Если компания выпустила облигацию, то тем самым она заключила договор с инвестором, что обязуется регулярно выплачивать купонные доходы и в конце срока полностью вернуть сумму взноса. График купонных выплат и сумму компании обязаны публиковать у себя на сайте и на портале раскрытия информации. Однако в случае ухудшения финансовой ситуации эмитент может оказаться неспособным вовремя выплатить инвесторам причитающийся им доход. Это может произойти как из-за внешних факторов (например, снизятся цены на продукцию), так и в результате чересчур рискованной финансовой политики (большая долговая нагрузка, «увлечение» неорганическим ростом через новые приобретения). Иногда топ-менеджмент компании с одобрения собственника принимает решение не платить, чтобы направить средства на более значимые проекты или даже для того, чтобы провести реструктуризацию и выторговать у держателей облигации более выгодные для себя условия. Но последнее это уже больше вопрос «чистоплотности» и порядочности акционеров, их оценки целесообразности продолжать бизнес.
Можно, если внимательно следить за состоянием дел в компании. Тревожным сигналом для инвестора, например, может стать резкий рост долговой нагрузки — когда компания берет все больше кредитов, активно занимает на рынке, и при этом ее финансовые показатели ухудшаются. Обычно аналитики смотрят на соотношение долга к показателю EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) или, иначе, размеру прибыли компании до выплаты налогов, процентов по займам и других расходов. У компании с низким уровнем долга это соотношение не превышает 1/2, а вот если долги компании втрое-вчетверо превышают размер «доналоговой прибыли» — это повод инвесторам насторожиться. Возможно, у эмитента могут возникнуть проблемы с выплатами по облигациям. Впрочем, стоит учитывать и другие факторы: например, возможность поддержки компании государством, наличие связанных ликвидных активов и др.
Если компания не выплатила в назначенную дату причитающуюся держателям облигаций сумму, то такое событие называется техническим дефолтом. В дословном переводе с английского «дефолт» означает неспособность заемщика выполнить ранее взятые на себя обязательства. Почему он называется техническим? Дело в том, что после того, как эмитент пропустил дату платежа, у него есть еще некоторое время, чтобы исправить ситуацию. Технический дефолт может наступить в случае, если компания не выплатила проценты или основную сумму долга (в дату оферты). Иногда компания не может вовремя заплатить из-за сложностей и проводит расчет через несколько дней — то есть технический дефолт не становится фактическим. Но если этого не произошло в установленный период (до 30 дней), то кредиторы имеют право потребовать немедленного погашения облигаций.
Вопрос только в том, как быстро это сделать. Рынок облигаций очень чувствителен к подобным событиям, и цена на облигацию может упасть буквально за считаные минуты. Но даже если вам удалось продать бумагу за 90% от номинала, то это, возможно, большая удача. История знает случаи, когда стоимость облигаций эмитента, допустившего дефолт, опускалась до 20% от номинала и ниже. Лучше сопоставить текущую цену с перспективами взыскания долга в судебном порядке. Стоит иметь в виду, что в случае судебной тяжбы даже после выигрыша перспективы возмещения всего долга по номиналу с банкрота могут быть призрачными. Поэтому иногда стоит подождать — возможно, цены установятся на новых уровнях, которые будут выше, чем в моменте, когда рынку стало известно о дефолте эмитента.
Реструктуризация долга — мера, применяемая в отношении заемщиков, которые не способны обслуживать свой долг. Компания может попытаться договориться с держателями облигаций на новых условиях. Например, предложить изменить срок и размер купонных выплат, списать часть долга, обменять облигации на долю в активах. Окончательное решение, принимать или нет план реструктуризации, — за собранием кредиторов. Для держателей облигаций это всегда дилемма: если эмитент предлагает пролонгацию долга в обмен на более высокие проценты — это одно, а вот если речь идет о списании долга, то это может оказаться невыгодным для инвесторов. В любом случае решение должны принять не менее 75% держателей ценных бумаг. Во многих случаях участие в реструктуризации позволяет существенно сократить потери по сравнению с продажей бумаги сразу после дефолта.
Если компания банкрот, то зачастую стоимость долговых бумаг близка к нулю. Обычно бумаги эмитентов в предбанкротном состоянии (допущены дефолты) торгуются в диапазоне от нуля до 30% номинала. Вероятность вернуть свои деньги заметно сокращается, если в отношении компании начата процедура банкротства. Дело в том, что держатели облигаций по закону относятся к кредиторам третьей очереди. Перед тем как они получат выплаты, конкурсный управляющий обязан погасить долги перед государством по социальным обязательствам (налоги, взносы в страховые фонды и проч.), а также вернуть средства банкам, которые выдали компании кредиты под залог имущества. И лишь затем — очередь держателей облигаций. По оценкам экспертов, в среднем им удается получить не более 10—15% от номинала бумаг.
Самые надежные [облигации](https://www.banki.ru/investment/search/) те, которые выпускаются государством. В России это ОФЗ, у них самая низкая доходность (сейчас 7,45—7,55%). В случае проблем отвечать по обязательствам будет бюджет Российской Федерации. Затем идут бумаги крупнейших компаний, как правило, с госучастием. Возможные вложения на срок 3—5 лет в облигации компаний нефтегазового сектора, таких как «Роснефть», «Транснефть», «Газпром нефть», могут обеспечить доходность на уровне 7,7—8,0% годовых. По уровню надежности к ним приравниваются и облигации, выпущенные субъектами Федерации (региональные облигации). Что касается облигаций, которые выпускают остальные компании и банки, то оценить их надежность отчасти можно на основании рейтинга эмитента от международных и российских агентств. Другой критерий — доходность, которую можно рассматривать с точки зрения платы за риск. Соответственно, более высокая доходность бумаги — знак более высокой рискованности инвестиций.
Инструменты
Что будет с акциями и облигациями, если компания обанкротится или уйдёт с биржи
21 октября 20206 минут
Поделиться:
Иногда компании банкротятся, и тогда инвесторы могут потерять вложения. Чаще компании просто уходят с бирж, а акции можно продать по хорошей цене. Рассказываем, как происходят банкротство и делистинг, на что могут рассчитывать владельцы акций и облигаций и как заранее понять, что у компании проблемы.
Если компания не может платить по обязательствам перед кредиторами или контрагентами из-за финансовых трудностей, она может объявить о банкротстве. Урегулированием долгов перед кредиторами и инвесторами занимается суд: в России — арбитражный, в США — специальные судьи по банкротствам.
Банкротство не обязательно приводит к ликвидации компании. Например, она может попробовать договориться с кредиторами и инвесторами о реструктуризации долга. Законы США позволяют публичным компаниям-банкротам продолжать деятельность, а в некоторых случаях и торговать ценными бумагами на бирже.
А что в России
По правилам Мосбиржи, акции обанкротившейся компании могут сначала понизить до третьего уровня листинга.
Так, американская компания Hertz Global Holdings, сдающая автомобили в аренду, объявила о банкротстве в мае 2020 года. На время реорганизации и создание плана выплаты долга в $24,4 млрд компании разрешили работать. С февраля по октябрь 2020 года цена акций Hertz упала почти в 10 раз, но их всё ещё можно купить или продать на бирже.
Если компания-банкрот не может реструктуризировать долги, суд её ликвидирует. Все активы компании выставляют на продажу, а вырученные деньги отдают кредиторам. Долги компании выплачивают в определённом порядке.
В США первыми в очереди стоят держатели обеспеченных долгов, чаще всего банки и финансовые организации. Затем деньги идут на погашение задолженностей перед государственными органами и на долги по зарплате. Потом очередь доходит до держателей облигаций, а если после этого деньги останутся, они распределяются между акционерами.
В России похожий порядок: сначала выплачиваются долги перед банками, государством и держателями облигаций, а перед акционерами — только в последнюю очередь. На практике, акционеры редко получают выплаты.
Что такое субординированные облигации
Держатели субординированных облигаций стоят в очереди на возврат при банкротстве предпоследними — после держателей обычных облигаций, но до акционеров. Субординированные облигации имеют большую доходность по сравнению с обычными бондами той же компании. Как правило, их кредитный рейтинг на одну ступень ниже, чем у обычных облигаций компании. Большинство субординированных облигаций на рынке выпускают банки — из-за особенностей учёта капитала в финансовом секторе.
После ликвидации компании проходят делистинг — принудительное прекращение размещения ценных бумаг на бирже. Выгоднее всего продать ценные бумаги как можно раньше, потому что их стоимость, скорее всего, будет быстро падать. После делистинга акции компании из России будет можно продать на внебиржевом рынке, в США акции перестают обращаться.
Такое тоже бывает: когда компания реорганизуется или поглощается (это распространено в США) или если крупные акционеры хотят сделать компанию частной, они могут выкупить акции.
Перед делистингом компания объявляет оферту — предложение инвесторам о выкупе акций. По российскому закону, цена выкупа в оферте — средневзвешенная (с учётом объёмов торгов) цена акции на бирже за полгода перед объявлением делистинга. Это нужно, чтобы избежать манипуляций. Например, в 2018 году «Мегафон» ушёл с Лондонской биржи, цена выкупа бумаг составила $9,75 — на 11,1 % больше, чем их средневзвешенная цена за три месяца. Оферта должна объявляться не раньше чем за 35 дней до даты делистинга.
Иногда выгодно не принимать оферту и оставить акции у себя. Если акции приносят дивиденды, права на выплаты останутся и после того, как компания уйдет с биржи. Но продать акции можно только на внебиржевом рынке, и, скорее всего, покупателя будет сложно найти.
Выкуп акций может быть принудительным: если один акционер владеет 95 % акций (в США — 90 %), он может выкупить оставшиеся акции без согласия инвесторов. В таком случае акции выкупают по цене не ниже рыночной, а оценку проводит аудиторская компания. В 2018 году так сделал главный акционер «Автоваза» компания Alliance Rostec Auto B. V. Обыкновенные акции выкупили по цене 12,4 руб., привилегированные — за 12,2 руб., что почти на 2 руб. выше оценки. Если мажоритарный акционер не планирует выкупать остаток акций, миноритарии могут потребовать выкуп своих долей.
В редких случаях при реорганизации компании старые акции могут поменять на бумаги новой компании. В 2008 году была ликвидирована компания РАО «ЕЭС России», её акции были погашены, инвесторы взамен получили бумаги выделенных из неё компаний.
Банкротство крупных компаний — редкое событие. Тем не менее, инвесторам всё равно нужно анализировать финансовое положение эмитентов, не гнаться за высокой доходностью по облигациям или спекулировать на резких изменениях стоимости акций.
О проблемах публичных компаний, как правило, становится известно задолго до возможного банкротства и ликвидации. Например, опасения в финансовой стабильности компании Hertz появились еще в феврале. Акции проблемных компаний лучше продать как можно раньше, потому что после объявления о банкротстве они могут сильно подешеветь.
В случае добровольного делистинга, как правило, лучше дождаться оферты и продать акции. Узнайте, будет ли компания платить дивиденды по акциям после ухода с бирж и будет ли перевыпуск акций (с обменом на новые), — иногда бумаги выгоднее оставить у себя.
Чтобы снизить риски, инвесторам стоит вкладываться в акции и облигации крупнейших компаний: СберБанк, «Газпром», «Лукойл» и другие. У этих компаний — устойчивый бизнес, часто это лидеры в своих секторах или даже государственные монополии. Вероятность их банкротства минимальна.
Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут
В 2022 году количество дефолтов по облигациям выросло в два раза относительно 2021 года. В октябре 2022 года рейтинговое агентство «Эксперт РА» выпустило отчет. В компании считают, что в 2023 году дефолтов будет больше, чем обычно.
Большая часть дефолтов произошла среди высокодоходных облигаций — это облигации, которые дают доходность выше, чем облигации крупных компаний или государства. У российских инвесторов уменьшилось количество вариантов для вложения денег, и поэтому высокодоходные облигации могут стать интересными для частного инвестора.
Мы решили разобрать наиболее любопытные кейсы и сформулировали уроки, которые мог бы извлечь из них инвестор, чтобы избежать обнуления инвестиций.
«Калита»
Что произошло. «Калита» допустила дефолт на общую сумму в 750 млн рублей. Ставка по купонам составляла 13—15% годовых. «Калита» занималась оптовыми отгрузками нефтепродуктов, зарабатывая на их продаже 70% выручки, а остальные 30% получала от продажи топливных карт. Бизнес не зависел ни от одного крупного региона или покупателя нефтяных продуктов.
Компания агрессивно расширялась: деньги шли на пополнение запасов и продажу товаров в рассрочку. Агрессивная стратегия была жизнеспособна в периоды роста или хотя бы стагнации экономики, но может убить компанию в период общего экономического кризиса или кризиса внутри одной отрасли. Вот тут и подоспело 24 февраля 2022 года.
30 марта 2022 года «Калита» предупредила в пресс-релизе, что компания не смогла собрать деньги со своих клиентов, прежде всего представителей малого бизнеса, которые уже получили товар.
Покупатели зависели от состояния бизнеса крупнейших добытчиков и производителей нефти в России, которые заморозили новые проекты, из-за чего упала выручка и доходы у клиентов «Калиты». Следовательно, сама «Калита» тоже не могла получить свои деньги.
Руководство заявило, что пытается получить новые кредиты, чтобы закрыть кассовый разрыв, но уже видит «значительные риски» для бизнеса.
1 апреля компания получила заем от «Иволги-капитал», чтобы выплатить долги по купонным выплатам. Но 14 апреля банк, кредитующий компанию, подал на нее в суд. Позднее руководство заявило, что денег на выплату обязательств по облигациям нет.
Какие уроки можно извлечь из дефолта «Калиты»
Следите, насколько компания зависима от одного актива. Компания ставила на рост через продажу нефтепродуктов в рассрочку — на них приходилось 86% всех активов. В отчетности это дебиторская задолженность, или деньги, которые должны заплатить клиенты за покупку товаров компании.
Производство на одном заводе, крупный клиент, зависимость от продажи одного продукта или любая другая сильная зависимость от одного компонента — это всегда риск обнулить инвестиции в подобные компании. Все просто: если у компании сгорит единственный завод, то ей будет негде больше производить товар и не на чем зарабатывать деньги.
Следите за пресс-релизами. Компании, которые выпустили ценные бумаги на биржу, должны публиковать пресс-релизы с событиями, которые серьезно влияют на их бизнес, в своих профилях на портале Центра раскрытия корпоративной информации.
30 марта «Калита» заявила о невозможности собрать деньги с клиентов. После этого инвесторы могли бы продать облигации и спасти хотя бы часть вложенных денег. А 14 апреля банки-кредиторы подали в суд на компанию.
Следите за оборачиваемостью задолженности. Кредитное агентство «Эксперт РА» предупреждало инвесторов еще в феврале 2022 года, что у компании есть проблемы со сбором дебиторской задолженности с клиентов. Это выражалось в росте срока оборота дебиторской задолженности (days sales outstanding), то есть количества дней, которые требовались, чтобы собрать деньги с клиентов по дебиторской задолженности. Формула:
(Дебиторская задолженность на конец периода [30 декабря 2020 года] + Дебиторская задолженность на начало периода [30 декабря 2019 года]) / Выручка за последние 12 месяцев × 365
Цифры в чистом виде ничего нам не говорят. Важно сравнивать показатели компаний из одной отрасли. Если сравнить оборачиваемость дебиторской задолженности «Калиты» с еще одним представителем отрасли оптовой продажи нефтепродуктов, «Сибнефтехимтрейдом», то будет видно, что с 2018 года у «Калиты» ухудшались условия сбора денег с покупателей. Из-за этого приходилось увеличивать долг, чтобы не попасть в кассовый разрыв.
Оборачиваемость дебиторской задолженности в днях
| 30.12.2017 | 30.12.2018 | 30.12.2019 | 30.12.2020 | 30.06.2021 | |
|---|---|---|---|---|---|
| «Калита» | 33 | 50 | 65 | 93 | 80 |
| «Сибнефтехимтрейд» | 27 | 27 | 33 | 26 | 21 |
Следите за судебными делами. 30 марта 2022 года компания сама заявила, что, скорее всего, не сможет расплатиться с долгами. А 5 апреля подразделение «Совкомбанка» направило иск против компании на взыскание 200 млн рублей.
На руках инвесторов была только отчетность за 30 июня 2021 года. Компания на тот момент заработала 74 млн рублей за 12 месяцев, имела 3 млн в краткосрочных вложениях и 0,06 млн в деньгах. Собственный капитал компании составлял 356 млн рублей, но большую часть активов представляла дебиторская задолженность в 1297 млн рублей, и «Калита» сама заявила, что не может получить деньги за товар.
«Обувь России»
Что произошло. «Обувь России» допустила дефолт на общую сумму в 5,4 млрд рублей. Ставка по купонам составляла 11—16% годовых. «Обувь России» производит обувь и аксессуары для бюджетного и среднего ценовых сегментов. Но последние несколько лет была четкая тенденция: большая часть продукции компании не пользовалась спросом, из-за чего накапливалась складские запасы, вместе с расходами на производство, закупку и хранения товара.
У «Обуви России» были проблемы, схожие с проблемами нефтетрейдера «Калита», только вместо дебиторской задолженности почти 70% активов составляли запасы готовой обуви.
Какие уроки можно извлечь из дефолта «Обуви России»
Сравнивайте результаты компании с конкурентами. Отсутствие спроса на продукцию можно легко увидеть, если посмотреть на оборачиваемость запасов (days inventory outstanding) — это количество дней, через которое складские запасы конвертируются в продажи. Чем оно меньше, тем быстрее компания получает свои деньги, которые можно пустить в развитие бизнеса. Формула:
(Запасы на конец периода [за 2021 год] + Запасы на начало периода [за 2020 год] / 2) / Себестоимость × 365
Есть два способа подобрать конкурентов для сравнения. Первый — поискать в Google список аналогов. Второй — найти конкурентов через Общероссийский классификатор видов экономической деятельности (ОКВЭД). У «Обуви России» код ОКВЭД — 47.72.1 — это розничная торговля обувью в специализированных магазинах.
У ФНС есть бесплатный сервис бухгалтерской отчетности российских экономических субъектов. С помощью указания кода ОКВЭД и отчетного периода мы получим самые свежие данные по приблизительным конкурентам «Обуви России».
Еще один параметр, который стоит учитывать, — это размер компании. Я подбирал для сравнения компании, у которых миллиардная выручка, так как сама «Обувь России» получила 5,5 млрд выручки за 2021 год. Если бы выручка компании измерялась сотнями миллионов, то я бы искал сопоставимые по размеру аналоги.
Сама «Обувь России» выручила 5,5 млрд рублей за 2021 год. Результаты по оборачиваемости запасов катастрофические за весь период доступных наблюдений. Оборачиваемость в 2021 году составляла 4,7 года и превышала среднее значение по выборке в 9 раз.
Отслеживайте резкий рост долга. К октябрю — ноябрю 2021 года «Обувь России» подходила со стабильным отрицательным операционным денежным потоком в 0,7 млрд рублей за последние 12 месяцев. Выручка за 9 месяцев упала на 9%.
Компании по факту было нечем покрывать даже процентные расходы в 1,2 млрд рублей, чистый долг составлял 13 млрд рублей. С октября по ноябрь «Обувь России» привлекла 1,3 млрд рублей нового долга через выпуск облигаций, чтобы покрыть старые.
В декабре компания объявила о плане продать долю в своей микрофинансовой организации. Продажа могла принести до 32 млн долларов, или 2,4 млрд рублей по курсу на тот момент. Это могло бы помочь погасить часть долга и отсрочить дефолт, но не решило бы проблему с убыточным бизнесом.
Резкий рост долга на фоне плохих финансовых показателей может быть сигналом для инвестора, что компания просто пытается отсрочить свою надвигающуюся «смерть».
«Эбис»
Что произошло. «Эбис» допустил дефолт на общую сумму в 1,3 млрд рублей. Ставка по купонам составляла 12—14,5% годовых. «Эбис» занимался переработкой отходов из полиэтилентерефталата и производством сырья из полиэтилена.
У «Эбиса» не было таких серьезных проблем, как у других. Был приличный долг, но не больше, чем у других компаний, допустивших дефолт. Финансовые показатели росли, акционеры вкладывали свои деньги в развитие бизнеса, деньги шли на расширение производственных мощностей.
В презентациях и документах четырех компаний — «Ломбард-мастер», «Ноймарк», «Офир» и «Эбис» — в качестве инвестора и совладельца указывался фонд Octothorpe. «Ломбард-мастер» допустил дефолт по облигациям в январе 2021 года, в начале августа 2022 года — «Ноймарк» и «Эбис», а в конце августа дефолт допустил «Офир».
Если изучить структуру собственности этих компаний, то в них обнаружится пул собственников, связанных между собой. Сам фонд Octothorpe существовал только в презентациях. Юридически его не существует.
В мае — июне 2020 года Центральный банк России подал 22 иска против «Ломбард-мастера», а в октябре уже приняли решение о ликвидации компании из-за нарушений требований к ломбардам насчет верного раскрытия информации для противодействия отмыванию денег.
А в процессе ликвидации стоимость активов, указанная в отчетности, может серьезно отличаться от той, которую получат владельцы облигаций и акций. Инвесторы до сих пор ждут выплат.
«Офир» никак не прокомментировал причины дефолта. «Ноймарк» объяснил дефолт техническими ограничениями по банковским счетам компании, а «Эбис» пожаловался на блокировку счетов со стороны налоговой. При этом на сайтах налоговой для проверки информации данные по «Эбису» не подтвердились.
Гипотетически все три компании могут представить план реструктуризации долга и попытаться вернуть деньги с более длительным сроком и с меньшим доходом. Пока неясно, как «Эбис» и его коллеги смогут расплатиться с обязательствами перед владельцами облигаций.
Какие уроки можно извлечь из дефолта «Эбиса»
Изучайте структуру акционеров и прошлое собственников. Данные по собственникам и крупным инвесторам можно добыть в нескольких местах. Внутри карточки компании на сайте Центра раскрытия корпоративной информации — в годовой отчетности, либо компания может при выпуске облигаций опубликовать инвестиционный меморандум с обзором бизнеса, отрасли и указанием текущих владельцев.
Фирмы, которые выпускают облигации, часто оплачивают возможность получить кредитный рейтинг, чтобы повысить прозрачность бизнеса и снизить процентную ставку. Агентства стараются дать независимую оценку о рисках и преимуществах бизнеса. Если это важно, то в пресс-релизах указывается структура собственников и их смена.
У List-Org есть функция дерева связей между компаниями. Эта функция помогает быстро отследить цепочку взаимосвязей между учредителями и текущими владельцами компаний. Неблагоприятные корпоративные практики могут переноситься из одной компании в другую.
Следите за исками от физических лиц. За месяц до августовского дефолта «Эбиса» в картотеке арбитражных дел компании появился судебный иск от частного инвестора на взыскание почти 44 млн рублей за выданный заем, неуплату процентов и просрочку выплат.
Если у компании не нашлось денег на выплату небольшой части займа, то это может быть красным флагом, так как у нее, скорее всего, нет денег и на выплату процентов и погашение тела по более крупному долгу.
Следите за целями займов. Цели выпуска облигаций можно найти в инвестиционном меморандуме. Компании берут в долг, кроме всего прочего, чтобы реализовать крупный проект, который позволит в будущем кратно повысить производственные мощности и увеличить доходы. Но у крупных проектов есть много рисков: долги брали под один срок, а проект затянулся; рассчитывали на одну стоимость, а расходы увеличились.
Судя по всему, «Эбис» потонул и из-за ошибок при планировании проекта. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» предупреждало об этом еще в апреле 2022 года.
В крупных инвестиционных проектах нет ничего плохого, но нужно учитывать риски компании: если ей постоянно приходится увеличивать долг, то проект может не окупиться, компания погрязнет в долгах, а все доходы съедят процентные платежи.
ИТК «Оптима»
Что произошло. ИТК «Оптима» допустила дефолт на 65 млн рублей. Ставка по купонам составляла 15% годовых. С финансовой точки зрения случай ИТК «Оптима» не особо интересен: компания производит стеклотару и стабильно теряла клиентов, если смотреть на динамику финансовых показателей. В какой-то момент ее бизнес стал убыточен на уровне производства, потому что прибыль от продаж стала отрицательной в последних кварталах.
На 30 июня 2022 года у компании был долг в 122 млн рублей. С операционными убытками у компании даже не было шанса найти рефинансирование долга. Но нас интересует другое.
Какие уроки можно извлечь из дефолта ИТК «Оптима»
Следите за юридически важными сведениями. 18 июля 2022 года на государственном сайте «Федресурс» компания разместила сообщение о намерении обратиться в суд с заявлением о банкротстве. За следующие пять дней цена облигации упала с 95% от номинала до 12%. Инвесторы, которые отреагировали быстрее остальных, смогли спасти часть вложений.
Владельцам облигаций небольших компаний стоит найти их профили на «Федресурсе» через ИНН и добавить в мониторинг, чтобы не упустить важные сообщения компаний.
«Кисточки-финанс»
Что случилось. «Кисточки-финанс» допустила дефолт на 30 млн рублей. Ставка по купонам составляла 15% годовых. Для инвесторов в российские облигации малого и среднего бизнеса основные события с повышенным риском — это оферта, то есть досрочное погашение облигаций по требованию владельцев или эмитента, а также полное погашение облигаций. Оферта и погашение облигаций обычно требуют существенных денег по меркам малого и среднего бизнеса.
11 мая 2022 года «Кисточки-финанс» опубликовала сообщение, что компания не смогла заработать достаточно денег на погашение выпуска облигаций и может погасить только 25% номинальной стоимости облигаций, а по остальным предложить план реструктуризации.
Какие уроки можно извлечь из дефолта «Кисточки-финанс»
Проверяйте, что находится в финансовых вложениях. Часто в отчетности можно встретить строку «финансовые вложения» в краткосрочных и долгосрочных активах (коды в отчетности — 1170 и 1240). Чаще всего в них входят вклады, ценные бумаги или займы, выданные дочерним компаниям фирмы или связанным с ее учредителями.
У «Кисточки-финанс» финансовые вложения составляли 38% от суммы активов, или 24,8 млн рублей, — это займы, выданные компаниям, которые работают под их брендом. Эту информацию они разместили в презентации перед выпуском облигаций. Иногда компании раскрывают подобную информацию в инвестиционном меморандуме, в разделе целей привлечения займов, или в годовых отчетах.
Инвесторам стоит проверять дочерние и аффилированные компании, хотя бы через сервисы, которые публикуют финансовые результаты компаний. Ведь у них все может быть печально с финансами, как это было у бизнесов, с которыми работала «Кисточки-финанс».
Капитал компании — это та часть, активов, которая принадлежит ее владельцам. Если показатель отрицательный, то активов меньше, чем обязательств на бумаге, и при банкротстве денег может не хватить даже кредиторам.
А как мы знаем по кейсу «Обуви России», активы могут стоить меньше в реальной жизни, чем указано в отчетности. То есть эти компании исторически не генерировали денег и не имели активов, чтобы расплатиться с «Кисточки-финанс» за предоставленные займы.
Капитал компаний, работающих под брендом «Кисточки», млн рублей
| 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|
| «Нейларт» | −2,0 | −2,5 | −2,8 |
| «Коллекция» | −11,4 | −27,6 | −24,5 |
| «Созвездие» | −10,5 | −19,3 | −12,5 |
| «Опилки» | 4,0 | 0,1 | 0,0 |
Чистая прибыль компаний, работающих под брендом «Кисточки», млн рублей
| 2019 | 2020 | 2021 | |
|---|---|---|---|
| «Нейларт» | −9,3 | −4,6 | −0,3 |
| «Коллекция» | −11,4 | −16,3 | 3,2 |
| «Созвездие» | −10,7 | −11,2 | 6,8 |
| «Опилки» | 0,5 | 0,0 | 0,0 |
Что дальше
Активные инвестиции требуют подробного изучения ценных бумаг, чтобы избежать рисков. Это прямые расходы ресурсов инвестора, которые должны окупиться более высокой конечной прибылью.
Если вы не готовы тратить свою жизнь на изучение отчетов компаний и выискивание красных флагов, то всегда есть альтернатива — биржевые фонды на облигации разных типов.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
Облигации «Роснано» упали в цене, поскольку у компании выявились проблемы с долгами. «РБК Инвестиции» вместе с экспертами разобрались, что такое дефолт по облигациям и какие риски он несет для инвесторов
В этой статье:
- Что такое дефолт по облигациям
- Риски для инвесторов
- Что делать, если вашим облигациям грозит дефолт
- Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта
- Что ждет «Роснано»
Что такое дефолт по облигациям
Дефолт — это неспособность эмитента погасить долг, то есть ситуация банкротства. Технический дефолт — неспособность сейчас погасить обязательства, но возможность их все же выполнить в будущем.
Скажем, если у компании проблемы с
ликвидностью
и нет денег на купон, но в целом, если все будет хорошо, она за один-два года все погасит, то это — технический дефолт. А если у компании одни долги, убыток за убытком, никакого света в конце туннеля, то это уже
дефолт
полноценный, рассказала финансовый консультант Наталья Смирнова.
По словам трейдера по облигациям ИК «Фридом Финанс» Александра Жуляева, технический дефолт фиксируют на следующий день после того, как компания нарушила график платежей. Но ей дают фиксированный срок (grace period), чтобы исправить ситуацию. Если за это время компания сумеет возобновить платежи, то реального дефолта не произойдет.
«Правда, репутация
эмитента
все равно страдает, котировки его бумаг снижаются в результате переоценки рисков, но
облигации
продолжают обращаться на рынке. Технический дефолт достаточно часто не заканчивается реальным», — отметил трейдер.
В случае технического дефолта обычно наступает реструктуризация, когда кредиторы и заемщик согласовывают новые условия погашения по сроку или ставке, временные каникулы на выплату купонов и другое, добавила Смирнова.
Тем не менее дефолт по конкретной облигации может быть объявлен и при отсутствии нарушения графика платежей по ней, рассказал Жуляев. Это может произойти в том случае, если в эмиссионных документах прописана возможность кросс-дефолта.
Кросс-дефолт — это неисполнение обязательств по одним ценным бумагам, которое влечет нарушение договора по другим. То есть дефолт по одному выпуску облигаций ведет к дефолту по другим выпускам этой же компании.
Чем дефолт грозит держателям облигаций
При техническом дефолте есть шансы, что держатели облигаций не потеряют свой капитал, а возможно, продолжат зарабатывать на облигации, если компания выправит ситуацию и расплатится по долгам, рассказала Смирнова.
Если речь о дефолте-банкротстве, то это риск потерять все вложенные деньги на 100%, если у банкрота не будет активов на какие-либо выплаты. В лучшем случае — это частичные потери, если у банкрота активы все же есть
Наталья Смирнова
финансовый консультант
По словам Жуляева, большинство облигаций — необеспеченные. При банкротстве эмитента требования владельцев таких облигаций удовлетворяются в предпоследнюю очередь. Обычно денег к этому моменту уже не остается.
Фото: Shutterstock
Что делать инвестору, если его облигациям грозит дефолт
В случае технического дефолта необходимо изучить ситуацию. Вполне возможно, что задержка платежа чисто техническая, рассказал Жуляев. Смирнова также посоветовала оценить, каковы шансы на адекватную реструктуризацию без потерь. Например, будет ли увеличен срок погашения без понижения ставки. Кроме того, нужно понять, можно ли в разумные сроки сейчас выйти из бумаги и компенсировать убытки в других инструментах.
Допустим, в марте 2020 года вы увидели, что по определенной компании есть риск технического дефолта, а его условия вряд ли будут выгодными — баланс компании показывает, что средств мало, так что вероятно сильное удлинение срока облигации и каникулы на год-полтора по купонам. Тогда можно было продать бумаги, получить убыток, но вложить их в сильно просевшие акции и все отыграть менее чем за полгода, отметила финансовый консультант.
«Если же условия реструктуризации вы ожидаете адекватными и не сильно хуже текущих, а просадка по бумаге сильная, быстро ее не отбить, ситуация на рынках сложная, то можно оставаться в них до реструктуризации и далее до погашения или до комфортной вам цены выхода», — рассказала она.
По ее словам, если речь про реальный дефолт, то имеет смысл изучить баланс: если есть риски, что ситуация лучше уже не будет, то выходить из бумаги с убытками. Жуляев согласен, что в таком случае облигации лучше немедленно продать, если еще не поздно.
«А если же дефолт уже произошел, то необходимо готовиться к участию в различных процедурах в надежде истребовать хотя бы часть денег. Розничным инвесторам возвращать деньги придется через суд общей юрисдикции. Часто владельцы бумаг объединяются самостоятельно или с участием профильных ассоциаций и подают коллективные иски», — отметил трейдер.
Как выбрать облигации с минимальным риском дефолта
Изучить рейтинги от агентств
Жуляев считает, что риск дефолта можно оценить через расчет его вероятности на определенном промежутке времени. Этим занимаются рейтинговые агентства при присвоении эмитенту и его выпускам рейтингов. По его словам, для удобства простых инвесторов все рейтинговые агентства разбивают эмитентов на группы с близкими значениями вероятности дефолта и присваивают таким группам буквенно-цифровое значение, которое и обозначает рейтинг эмитента или облигации.
По рейтингу инвестор может выбрать подходящую по риску именно ему облигацию, полагает трейдер. При этом совсем не обязательно выбирать облигацию с минимальным риском дефолта, то есть максимальной надежностью, так как такие облигации приносят более низкий доход по сравнению с прочими инструментами, отметил он. Рейтинги от ААА (наивысшая оценка) до ВВВ- относят к инвестиционной категории и считают надежными.
Фото: Shutterstock
Посмотреть на показатели компании
Смирнова же полагает, что выбирать только по рейтингу, госгарантиям или сроку на рынке недостаточно, как видно на примере «Роснано». Финансовый консультант рассказала, на какие показатели нужно смотреть, чтобы оценить финансовую устойчивость компании:
-
соотношение текущих активов к текущим пассивам должно быть выше 1, чтобы исключить кассовый разрыв ввиду нехватки ликвидности;
-
соотношение заемного капитала (краткосрочного и долгосрочного) к собственному — не выше 1,5–2. Для развивающихся бизнесов из развивающихся отраслей допустимо 3–4, но с пониманием, что все остальные коэффициенты в норме, а этот имеет тенденцию к сокращению плюс все происходит при невысокой ставке;
-
Net debt/
EBITDA
не выше 3–4, лучше не выше 3; -
Interest coverage ratio — коэффициент покрытия процентов по заемному капиталу прибылью — выше 1.
Если речь про финансовую компанию, то коэффициенты нужны другие:
-
Common Equity Tier 1 capital (CET1) — коэффициент достаточности собственного капитала. В идеале от 10%, несмотря на то что Базельский стандарт устанавливает минимум ниже 10%. Однако Смирнова отметила, что предпочитает подстраховаться;
-
Total capital ratio (Tier 1 and Tier 2) — коэффициент достаточности капитала 1-го и 2-го уровня, не ниже 14–15%;
-
Non-performing loans — доля просроченных кредитов в портфеле, не выше 8%;
-
Liquidity Coverage Ratio (LCR) — показатель краткосрочной ликвидности, не ниже 130–140%;
-
Net Stable Funding Ratio (NSFR) — показатель чистого стабильного фондирования на регулярной основе, не ниже 115–120%.
Фото: Shutterstock
Какие проблемы в «Роснано» могут привести к дефолту и что может случиться с компанией
В пятницу, 19 ноября, на Мосбирже приостановили торги облигациями «Роснано». Компания заявила, что «накопленный непропорциональный долг и текущая финансовая модель компании требуют корректировок». Она провела встречу с кредиторами и крупными держателями облигаций, с которыми обсудила свое финансовое положение и возможные сценарии реструктуризации. Компания на 100% принадлежит государству.
После возобновления торгов отдельные выпуски облигаций падали на 35%. Во вторник, 23 ноября, в Минфине России заявили, что государственные гарантии по долгам «Роснано» будут соблюдены в полном объеме. В министерстве отметили, что правительство прорабатывает механизмы повышения эффективности компании, в том числе по выходу «из исторического проектного портфеля». После этого заявления стоимость облигаций «Роснано» выросла.
«Поскольку «Роснано» полностью принадлежит государству и, по версии Fitch, имеет рейтинг ВВВ, то есть равный суверенному рейтингу России, то, полагаю, дефолт зависит исключительно от поддержки акционера, то есть государства», — считает Смирнова.
По ее словам, если это была бы частная компания без какой-либо поддержи государства, то, глядя на ее баланс, можно было бы точно говорить о техническом дефолте в ближайший год.
Жуляев отметил, что уже 1 декабря «Роснано» предстоит выплатить ₽4,7 млрд с учетом процентов. В 2022 году к погашению подойдут облигации еще на ₽30 млрд. Смирнова добавила, что на процентные выплаты по долгам компания тратит ₽11,5 млрд, то есть половину выручки, если смотреть на отчетность за девять месяцев 2021 года. «Так что при малейшем росте себестоимости и иных затрат или падении выручки прибыль может легко уйти в минус», — сказала она.
При этом текущие наиболее ликвидные активы компании на конец третьего квартала составляли менее ₽39 млрд. Если выручка немного упадет, а затраты вырастут, то «Роснано» в ближайший год может столкнуться с нехваткой средств либо на погашение облигаций, либо на выплату купонов, полагает финансовый консультант.
Если брать риск дефолта (не технического), то у компании, конечно, высокая закредитованность, весомый непокрытый убыток за прошлые годы, но при адекватной работе и риск-менеджменте в принципе реалистично избежать банкротства
Наталья Смирнова
финансовый консультант
Что будет с долгами «Роснано» — вопрос к государству, так как половина облигаций имеет госгарантии по номиналу, отметила Смирнова. Технический дефолт по квазигосударственным облигациям — удар по другим эмитентам с госучастием, потому что рынок поймет, что государство реально не участвует и не поддерживает зависимые от него компании, квазигосударственным эмитентам будет дороже и сложнее занимать на рынке, это негативно скажется на их бизнесе, полагает она.
«Конечно, многое зависит от условий реструктуризации, если до нее дойдет. По облигациям с госгарантией точно все должно быть выполнено, по обычным — возможна реструктуризация в более длинный долг, вопрос — насколько длинный: если речь про погашение в 2023–2024 годах вместо 2022 года, то это посильно и не критично», — рассказала консультант.
Жуляев отметил, что компания признала невозможность обслуживания долгов в ближайшем будущем и предпочла заранее начать переговоры о реструктуризации. «Допускаю, что ближайшее погашение компания еще сможет осилить, так что дефолта не ожидаю. Но реструктуризация будет почти наверняка, так как альтернатива этому — только крупное вливание денег от государства, а Минфин России, по слухам, в переговорах не участвовал», — полагает трейдер.
«Судя по последним данным, Минфин не рассматривает варианты, которые предусматривали бы прекращение обслуживания тех выпусков «Роснано», по которым есть госгарантии. Судьба остальных выпусков пока, насколько я могу судить, под вопросом», — добавил Алексей Ковалев, аналитик «Финама».
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.
Подробнее
Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления).
Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP).
Дефолт (от французского de fault — по вине) — ситуация, возникшая при неисполнении заемщиком обязательств по уплате или обслуживанию долга. Дефолтом считается неуплата процентов по кредиту или по облигационному займу, а также непогашение займа. Стоит отдельно выделить технический дефолт — ситуацию, когда исполнение обязательств было только временной задержкой платежей, как правило, по независящим от заемщика обстоятельствам. Дефолт служит основанием для предъявления кредитором иска о банкротстве заемщика
Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.
Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.
Когда публичная компания прекращает свою деятельность иначинает ликвидацию, акционеры компании могут иметь право на часть активов в зависимости от типа принадлежащих им акций.Тем не менее, сама ложа обычно бесполезна.
Владельцы обыкновенных акций идут последними в очереди за долей в ликвидированных активах фирмы, так что надежда на них невелика.
Ключевые выводы
- Если компания объявляет о банкротстве согласно главе 11, она просит о реорганизации и восстановлении. Если компания выживет, ваши акции тоже могут или компания может аннулировать существующие акции, сделав ваши акции бесполезными.
- Если компания объявляет главу 7, компания мертва, как и ваши акции.
- Владельцы обыкновенных акций часто ничего не получают, когда компания вступает в процесс ликвидации, поскольку они последними в очереди на оплату.
Что означает банкротство
Что касается бизнеса, то есть два основных типа банкротства, признанных законодательством США. Разногласия имеют решающее значение для акционеров. В любом случае компания объявляет о банкротстве, потому что у нее такие серьезные финансовые проблемы, что она не может выплатить свои немедленные обязательства.
- Банкротство в главе 11 сигнализирует о том, что компания просит суд защитить ее от кредиторов до тех пор, пока она не представит подробный план того, как она намеревается получить финансовое возмещение.Если суд примет план, компания может пересмотреть свои долги, резко сократить расходы и возобновить бизнес.Со временем он может процветать и выйти из банкротства (или нет).
- Банкротство главы 7 означает, что компания закрыла свои двери навсегда.Его активы будут проданы, а вся выручка будет распределена между кредиторами в строгом порядке очередности.
Что означает банкротство для акционеров
Если это банкротство согласно главе 11, обыкновенные акции станут практически бесполезными и перестанут выплачивать дивиденды. Акции могут быть исключены из листинга на основных фондовых биржах, и к символу акции может быть добавлена буква Q, указывающая на то, что компания объявила о банкротстве.
Не исключено, что стоимость акций может восстановиться после того, как компания выйдет из банкротства.Или, в рамках реорганизации долга, компания может аннулировать старые акции и выпустить новые, не оставив первоначальным акционерам ничего или почти ничего.
Если этобанкротствопо главе 7, акции не функционируют.В лучшем случае простые акционеры могут получить обратно часть своей стоимости при распределении активов.Они вообще ничего не получают.
Краткий обзор
Когда компания находится в стадии ликвидации, закон о банкротстве определяет порядок распределения активов.
Примечательно, что все вышесказанное верно как для привилегированных, так и для обыкновенных акций. Но привилегированные акции находятся дальше в очереди на погашение в случае ликвидации. (Подавляющее большинство акций – обыкновенные акции. Привилегированная акция – это гибрид акции и облигации, по которой выплачиваются регулярные дивиденды.)
Кому и когда платят
Когда компания находится в стадии ликвидации, закон определяет, как распределяются активы. Есть водопад, в котором платят первым.
Первыми в очереди на платежи всегда указан в порядке, установленном законом.
Первые в очереди необеспеченных требований связаны с внутренней поддержкой.Сюда входят обязательства перед супругом, бывшим супругом, ребенком должника или законным опекуном ребенка.Это также будет включать административные расходы, связанные с любым доверительным управляющим.
На втором месте в списке мест, где будут производиться платежи, будут административные расходы, связанные с необеспеченными требованиями Федерального резервного банка.Это относится к кредитам, предоставленным в рамках программ в рамках Закона о Федеральной резервной системе.
Третья строка будет включать любые необеспеченные требования в соответствии сразделом 502 (f), за которыми следуют необеспеченные требования на сумму до 10 000 долларов, заработанные физическим или юридическим лицом в течение 180 дней до даты подачи заявления о прекращении.Это может включать заработную плату, оклады или комиссионные.
Список необеспеченных претендентов продолжается с множеством ситуаций. Необеспеченные требования также включают держателей облигаций.
После оплаты обеспеченных и необеспеченных требований акционеры получают оплату. Чаще всего акционеры не получают выплаты.
Пример выплаты банкротства
Сумма выплаты, которую получит обыкновенный акционер, зависит от доли его владения в фирме-банкроте.
Краткий обзор
Moody’s и Standard & Poor’s предоставляют рейтинги компаний, учитывающие риск банкротства. При покупке акций обращайте внимание на такую информацию, как отношение долга к собственному капиталу и балансовая стоимость компании, которая может дать инвесторам представление о том, что они могут получить в случае банкротства. Следите за проблемами с денежным потоком и ростом операционных расходов в то время, когда выручка остается на прежнем уровне.
Например, предположим, что держателю обыкновенных акций принадлежит 0,5% рассматриваемой фирмы. Если у фирмы есть 100 000 долларов, которые она должна выплатить своим обыкновенным акционерам после ликвидации и выполнения других обязательств, этот владелец получит денежную выплату в размере 500 долларов.
Можно ли списать стоимость облигаций, если эмитент признан банкротом?
Добрый день, подскажите, пожалуйста, как можно списать стоимость облигаций, эмитент которых признан банкротом? Облигации были приобретены в 2013 году. Эмитента признали банкротом в 2017г. Сейчас до сих пор ведется конкурсное производство.
Добрый день!
Цитата (Письмо УФНС России по г. Москве от 07.09.2012 № 16-15/084426@):К ценным бумагам ст. 143 ГК РФ отнесены облигации.
Согласно ст. 816 ГК РФ и ст. 2 Федерального закона от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.
Налогообложение прибыли организаций при совершении операций с ценными бумагами осуществляется в порядке, установленном ст. 280 НК РФ, которым, в частности, определено, что расходы при реализации (или ином выбытии) ценных бумаг определяются исходя из цены приобретения ценной бумаги (включая расходы на ее приобретение), затрат на ее реализацию, размера скидок с расчетной стоимости инвестиционных паев, суммы накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченной налогоплательщиком продавцу ценной бумаги.
В соответствии со ст. 280 НК РФ налоговая база по операциям с ценными бумагами определяется на дату реализации или иного выбытия ценных бумаг.
Из приведенного выше Минфин России в Письме от 03.06.2011 № 03-03-06/3/3 сделал вывод, что налогоплательщик не вправе учесть убытки, связанные с приобретением ценных бумаг, в том числе в виде безнадежной задолженности по облигации, в составе внереализационных расходов на основании пп. 2 п. 2 ст. 265 НК РФ.
Учитывая, что ст. 280 НК РФ не предусмотрен порядок включения в расходы стоимости облигаций, задолженность по которым признана безнадежной, возможность учета таких расходов для целей налогообложения отсутствует.
Аналогичная позиция содержится в Письме Минфина России от 01.03.2010 № 03-03-06/2/36.
Вообще в ст. 280 НК РФ есть правила и для ситуации ликвидации эмитента
Цитата:3. Расходы налогоплательщика при реализации или ином выбытии (в том числе при погашении или частичном погашении номинальной стоимости) ценных бумаг, в том числе инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, определяются исходя из цены приобретения ценной бумаги (включая расходы на ее приобретение), если иное не предусмотрено пунктом 10 статьи 309.1 или пунктом 2.2 статьи 277 настоящего Кодекса, затрат на ее реализацию, размера скидок с расчетной стоимости инвестиционных паев, суммы накопленного процентного (купонного) дохода, уплаченной налогоплательщиком продавцу ценной бумаги. При этом в расход не включаются суммы накопленного процентного (купонного) дохода, ранее учтенные при налогообложении.
При определении расходов при реализации или ином выбытии (в том числе при погашении или частичном погашении номинальной стоимости) ценных бумаг, цена приобретения которых выражена в иностранной валюте (включая расходы на их приобретение), такая цена определяется по официальному курсу Центрального банка Российской Федерации, действовавшему на дату принятия указанной ценной бумаги к учету с учетом положений пункта 10 статьи 272 настоящего Кодекса.
Расходы по реализации ценных бумаг определяются в соответствии с настоящим пунктом также в следующих случаях:
ликвидация организации — эмитента ценных бумаг;
Т.е. ликвидация организации равнозначна иному выбытию ценных бумаг. И расходы на их приобретение можно учесть при формировании базы с учетом прочих правил ст. 280 НК РФ.
Алексей Крайнев, спасибо, большое, все понятно.
Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+
АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 г. (без ограничения срока действия).
ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.
