На безрисковую процентную ставку влияет фактор инфляции риска несостоятельности компании

Узкоспециализированный материал для профессиональных инвесторов
и слушателей курса Fin-plan «Секреты фундаментального анализа».

Финансово-экономические расчеты чаще всего сопряжены с оценкой распределенных во времени денежных потоков. Собственно для этих целей и нужна ставка дисконтирования. С точки зрения финансовой математики и теории инвестиций этот показатель является одним из ключевых. На нем построены методы инвестиционной оценки бизнеса на основе концепции денежных потоков, с его помощью осуществляется динамическая оценка эффективности инвестиций как реальных, так и фондовых. На сегодняшний день существует уже более десятка способов выбора или вычисления этой величины. Овладение этими методами позволяет профессиональному инвестору принимать более взвешенные и своевременные решения.

Но, прежде чем переходить к методам обоснования этой ставки разберемся в ее экономической и математической сущности. Собственно к определению термина «ставка дисконтирования» применяются два подхода: условно математический (или процессный), а также экономический.

Классическое определение ставки дисконтирования проистекает из известной денежной аксиомы: «деньги сегодня дороже, чем деньги завтра». Отсюда ставка дисконтирования – это некоторая процентная величина, позволяющая привести стоимость будущих денежных потоков к их текущему стоимостному эквиваленту. Дело в том, что на обесценивание будущих доходов влияет много факторов: инфляция; риски неполучения, или недополучения дохода; упущенная выгода, возникающая при появлении более доходной альтернативной возможности вложения денежных средств в процессе реализации уже принятого инвестором решения; факторы системного характера и другие.

Применяя ставку дисконтирования в своих расчетах, инвестор приводит, или дисконтирует ожидаемые будущие денежные доходы к текущему моменту времени, тем самым учитывая выше перечисленные факторы. Дисконтирование позволяет инвестору также анализировать денежные потоки, распределенные во времени.

При этом нельзя путать ставку дисконтирования и коэффициент дисконтирования. Коэффициентом дисконтирования обычно оперируют в процессе расчетов, как некой промежуточной величиной, посчитанной на основе ставки дисконтирования по формуле:

где t – номер прогнозного периода, в котором ожидаются денежные потоки.

Произведение будущей величины денежного потока и коэффициента дисконтирования и показывает текущий эквивалент ожидаемого дохода. Однако математический подход не объясняет то, каким образом рассчитывается сама ставка дисконта.

Для этих целей применяется экономический принцип, согласно которому ставка дисконтирования – это некоторая альтернативная доходность сопоставимых инвестиций с одинаковым уровнем риска. Рациональный инвестор, принимая решение о вложении денежных средств, согласится на осуществление своего «проекта» только в том случае, если его доходность окажется выше альтернативной и доступной на рынке. Это непростая задача, поскольку сопоставить варианты инвестирования по уровню риска очень сложно, особенно в условиях недостатка информации. В теории принятия инвестиционных решений эта проблема решается путем разложения ставки дисконтирования на две составляющие – безрисковая ставка и риски:

Безрисковая ставка доходности одинакова для всех инвесторов и подвержена только рискам самой экономической системы. Остальные риски инвестор оценивает самостоятельно, как правило, на основе экспертной оценки.

Существует множество моделей обоснования ставки дисконтирования, но все они в том или ином виде соответствуют этому базовому фундаментальному принципу.

Таким образом, ставка дисконтирования всегда складывается из безрисковой ставки и суммарного инвестиционного риска конкретного инвестиционного актива. Отправной точкой в этом расчете является именно безрисковая ставка.

Безрисковая ставка

Безрисковая ставка (или ставка доходности свободная от риска) – это ожидаемая норма доходности активов, по которым собственный финансовый риск равен нулю. Другими словами, это доходность по абсолютно надежным вариантам вложения денежных средств, например, по финансовым инструментам, доходность которых гарантирована государством. Акцентируем внимание на том, что даже для абсолютно надежных финансовых вложений абсолютный риск не может отсутствовать (в этом случае и ставка доходности стремилась бы к нулю). В безрисковую ставку как раз и заложены факторы рисков самой экономической системы, рисков, на которые не может повлиять ни один инвестор: макроэкономические факторы, политические события, изменения законодательства, чрезвычайные антропогенные и природные события и т.п.

Следовательно, безрисковая ставка отражает минимально возможную доходность, приемлемую для инвестора. Безрисковую ставку инвестор должен выбрать для себя самостоятельно. Можно рассчитывать среднюю величину ставки из нескольких вариантов потенциально безрисковых инвестиций.

При выборе безрисковой ставки инвестор должен учитывать сопоставимость своих вложений с безрисковым вариантом по таким критериям как:

• Масштаб или суммарная стоимость инвестиций.

• Инвестиционный период или горизонт инвестирования.

• Физическая возможность осуществления вложений в безрисковый актив.

• Эквивалентность номинирования ставок в валюте, и другие.

В качестве безрисковой рекомендуется выбирать процентную ставку на уровне следующих вариантов:

1. Ставки доходности по срочным рублевым депозитам в банках высшей категории надежности. В России к таким банкам относят Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк, Россельхозбанк и ряд других, перечень которых можно посмотреть на сайте Центрального банка РФ. При выборе безрисковой ставки данным способом необходимо учитывать сопоставимость срока инвестирования и периода фиксации ставки по вкладам.

   Приведем пример. Воспользуемся данными сайта ЦБ РФ. По состоянию на август 2017 г. средневзвешенные процентные ставки по депозитам в рублях на срок до 1 года составили 6,77%. Эта ставка и является безрисковой для большинства инвесторов, осуществляющих инвестирование на срок до 1 года;

2. Уровень доходности по российским государственным долговым финансовым инструментам. В этом случае безрисковая ставка фиксируется в виде доходности по облигациям федерального займа (ОФЗ). Эти долговые ценные бумаги эмитируются и гарантируются Министерством финансов РФ, поэтому считаются самым надежным финансовым активом в РФ. При сроке до погашения 1 год ставки по ОФЗ составляют на текущий момент от 7,5% до 8,5%.

3. Уровень доходности по иностранным государственным ценным бумагам. В данном случае безрисковая ставка приравнивается к доходности государственных облигаций США со сроками обращения от 1 года до 30 лет. Традиционно экономика США международными рейтинговыми агентствами оценивается на наивысшем уровне надежности, а, следовательно, доходность их государственных облигаций и признается безрисковой. Однако следует учитывать, что безрисковая ставка в этом случае номинирована в долларовом, а не рублевом эквиваленте. Поэтому, для анализа инвестиций в рублях необходима дополнительная корректировка на так называемый страновой риск;

4. Уровень доходности по российским государственным еврооблигациям. Такая безрисковая ставка также номинирована в долларовом эквиваленте.

5. Ключевой ставки ЦБ РФ. На момент написания этой статьи ключевая ставка составляет 9,0%. Считается, что эта ставка отражает цену денег в экономике. Рост этой ставки влечет удорожание кредита и является следствием нарастания рисков. Применять этот инструмент следует с большой осторожностью, так как это все-таки директивный, а не рыночный показатель.

6. Ставки рынка межбанковского кредитования. Эти ставки носят индикативный характер и более приемлемы по сравнению с ключевой ставкой. Мониторинг и перечень этих ставок опять же представлен на сайте ЦБ РФ. Например, по состоянию на август 2017 г.: MIACR 8,34%; RUONIA  8,22%, MosPrime  Rate 8,99% (1 день); ROISfix  8,98% (1 неделя). Все эти ставки носят краткосрочный характер и представляют доходность по операциям кредитования наиболее надежных банков.

Расчет ставки дисконтирования

Для расчета ставки дисконтирования безрисковую ставку следует увеличить на рисковую премию, которую принимает на себя инвестор, осуществляя те или иные инвестиции. Оценить все риски невозможно, поэтому инвестор самостоятельно должен принять решение о том, какие риски и как должны быть учтены.

На величину рисковой премии и в конечном итоге ставку дисконтирования наибольшее влияние оказывают следующие параметры:

• Размер компании-эмитента и стадия ее жизненного цикла.

• Характер ликвидности акций компании на рынке и их волатильность. Наиболее ликвидные акции генерируют меньший риск;

• Финансовое состояние эмитента акций. Стабильное финансовое положение повышает адекватность и точность прогнозирования денежного потока компании;

• Кредитный рейтинг и кредитная история компании;

• Деловая репутация и восприятие компании рынком, ожидания инвесторов в отношении компании;

• Отраслевая принадлежность и риски, присущие этой отрасли;

• Степень подверженности деятельности компании-эмитента макроэкономической конъюнктуре: инфляции, колебанию процентных ставок и валютных курсов и т.п.

• В отдельную группу рисков выносят так называемые страновые риски, то есть риски вложения в экономику конкретного государства, России например. Страновые риски как правило уже включены в безрисковую ставку, если сама ставка и безрисковая доходность номинированы в одинаковых валютах. Если же безрисковая доходность в долларовом эквиваленте, а ставка дисконтирования нужна в рублях тогда необходимо будет добавить еще и страновой риск.

Это лишь краткий перечень рисковых факторов, которые могут быть учтены в ставке дисконтирования. Собственно, в зависимости от способа оценки инвестиционных рисков и различаются методы расчета ставки дисконтирования.

Кратко рассмотрим основные методы обоснования ставки дисконта. На сегодняшний день классифицированы более десятка методов определения этого показателя, однако все они группируются следующим образом (от простых к сложным):

• Условно «интуитивные» — основаны скорее на психологических мотивах инвестора, его личном убеждении и ожиданиях.

• Экспертные, или качественные — основаны на мнении одного или группы специалистов.

• Аналитические – базируются на статистике и рыночных данных.

• Математические, или количественные — требуют математического моделирования и обладания соответствующими знаниями.

«Интуитивный» способ определения ставки дисконтирования

По сравнению с остальными методами данный способ является самым простым. Выбор ставки дисконтирования в данном случае никак не обоснован математически и представляет собой лишь желание инвестора, либо его предпочтение об уровне доходности своих вложений. Инвестор может опираться на свой предыдущий опыт, либо на доходность аналогичных вложений (не обязательно собственных) в том случае, если информация о доходности альтернативных инвестиций ему известна.

Чаще всего ставка дисконтирования «интуитивно» рассчитывается приближенно путем умножения безрисковой ставки (как правило, это просто ставка по депозитам или ОФЗ) на некий поправочный коэффициент 1,5, или 2 и т.д. Таким образом, инвестор как-бы «прикидывает» для себя уровень рисков.

Например, мы при расчете дисконтированных денежных потоков и справедливой стоимости компаний, в которые планируем инвестировать, как правило используем следующую ставку: средняя ставка по депозитам, умноженная на 2, если речь идет о голубых фишках и применяем более высокие коэффициенты, если речь идет о компаниях 2-го и 3-го эшелона.

Данный способ наиболее прост для частного инвестора практика и применяется даже в крупных инвестиционных фондах опытными аналитиками, однако он не в почете среди ученых экономистов, поскольку допускает «субъективность». В связи с этим мы в этой статье дадим обзор и других методов определения ставки дисконтирования.

Расчет ставки дисконтирования на основе экспертной оценки

Экспертный метод применяется тогда, когда инвестиции сопряжены с вложением средств в акции компаний новых отраслей или видов деятельности, стартапов или венчурных фондов, а также когда отсутствует адекватная рыночная статистика или финансовая информация о компании эмитенте.

Экспертный метод определения ставки дисконтирования заключается в опросе и усреднении субъективного мнения различных специалистов об уровне, например, ожидаемой доходности конкретных инвестиций. Недостатком такого подхода является относительно высокая доля субъективизма.

Повысить точность расчетов и несколько нивелировать субъективные оценки можно разложив ставку на безрисковый уровень и риски. Безрисковую ставку инвестор выбирает самостоятельно, а оценку уровня инвестиционных рисков, примерное содержание которых мы описали ранее, осуществляют уже эксперты.

Метод хорошо применим для инвестиционных команд, в которых работают инвестиционные эксперты различного профиля (валютные, отраслевые, сырьевые и т.д.).

Расчет ставки дисконтирования аналитическими способами

Аналитических способов обоснования ставки дисконтирования существует достаточно много. Все они опираются на теории экономики фирмы и финансового анализа, финансовую математику и принципы оценки бизнеса. Приведем несколько примеров.

Расчет ставки дисконтирования на базе показателей рентабельности

В данном случае обоснование ставки дисконтирования осуществляется на основе различных показателей рентабельности, которые в свою очередь рассчитываются по данным бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках. В качестве базового используется показатель рентабельности собственного капитала (ROE, Return On Equity), но могут быть и другие, например, рентабельность активов (ROA, Return On Assets).

Чаще всего применяется для оценки новых инвест-проектов в рамках уже существующего бизнеса, где ближайшая альтернативная ставка доходности, как раз и есть рентабельность текущего бизнеса.  

Расчет ставки дисконтирования на основе модели Гордона (модели постоянного роста дивидендов)

Данный способ расчета ставки дисконтирования приемлем для компаний, выплачивающих дивиденды на свои акции. Этот метод предполагает выполнение нескольких условий: выплата и положительная динамика дивидендов, отсутствие ограничения по срокам существования бизнеса, стабильный рост доходов компании.

Ставка дисконтирования в данном случае равна ожидаемой доходности собственного капитала компании и рассчитывается по формуле:

Данный методы применим для оценки инвестиций в новые проекты компании, акционерами данного бизнеса, которые не контролируют прибыль, а получают лишь дивиденды.

Расчет ставки дисконтирования методами количественного анализа

С позиции теории инвестиций эти методы и их вариации являются основными и самыми точными. Несмотря на множество разновидностей, все эти методы можно свести к трем группам:

1. Модели кумулятивного построения.

2. Модели оценки капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model).

3. Модели средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Большинство из этих моделей достаточно сложны, требуют определенной математической или экономической квалификации. Мы рассмотрим общие принципы и базовые расчетные модели.

Модель кумулятивного построения

В рамках этого способа ставка дисконтирования представляет собой сумму безрисковой ставки ожидаемой доходности и суммарного инвестиционного риска по всем типам риска. Метод обоснования ставки дисконта на основе рисковых премий к безрисковому уровню доходности используется тогда, когда сложно или невозможно оценить методами математической статистики взаимосвязь риска и доходности инвестиций в анализируемый бизнес. В общем виде формула расчета выглядит так:

Модель оценки капитальных активов CAPM

Автором этой модели является нобелевский лауреат по экономике У. Шарп. Логика этой модели не отличается от предыдущей (ставка доходности складывается из безрисковой ставки и рисков), различен способ оценки инвестиционного риска.

Эта модель считается фундаментальной, поскольку устанавливает зависимость доходности от степени ее подверженности внешним факторам рыночного риска. Эта взаимосвязь оценивается через так называемый «бета»-коэффициент, по сути являющийся мерой эластичности доходности актива к изменению средней рыночной доходности аналогичных активов на рынке. В общем виде модель САРМ описывается формулой:

Где β – «бета»-коэффициент, мера систематического риска, степень зависимости оцениваемого актива от рисков самой экономической системы, а среднерыночная доходность – это средняя доходность на рынке аналогичных инвестиционных активов.

Если «бета»-коэффициент выше 1, то актив «агрессивный» (более доходный, меняется быстрее рынка, но и более рискованный по отношению к аналогам на рынке). Если «бета»-коэффициент ниже 1, то актив «пассивный» или «защитный» (менее доходный, но и менее рискованный). Если «бета»-коэффициент равен 1, то актив «безразличный» (доходность его меняется параллельно рынку).

Рассчитать «бета»-коэффициент инвестор может самостоятельно, на основе методов математической статистики. Как это делать и специальную программу для этого мы даем в курсе «Секретное оружие портфельных инвесторов».

Расчет ставки дисконтирования на основе модели WACC

Оценка ставки дисконтирования на основе средней взвешенной стоимости капитала компании позволяет оценить стоимость всех источников финансирования ее деятельности. Этот показатель отражает фактические затраты компании на оплату заемного капитала, акционерного капитала, иных источников взвешенных по их доле в общей структуре пассива. Если фактическая доходность компании выше WACC, тогда она генерирует некую добавленную стоимость для своих акционеров, и наоборот. Именно поэтому показатель WACC также рассматривают как барьерное значение требуемой доходности для инвесторов компании, то есть ставку дисконтирования.

Расчет показателя WACC осуществляется по формуле:

Конечно же, спектр методов обоснования ставки дисконтирования достаточно широк. Мы описали лишь основные способы, чаще всего применяемые инвесторами в той или иной ситуации. Как мы сказали ранее в нашей практике мы используем самый простой, но достаточно эффективный «интуитивный» способ определения ставки. Выбор конкретного способа всегда остается за инвестором. Обучиться всему процессу принятия инвестиционных решений на практике можно на наших курсах в Школе разумного инвестирования. Глубоким методикам аналитики мы учим уже на втором уровне обучения, на курсах повышения квалификации практикующих инвесторов. Оценить качество нашего обучения и сделать первые шаги в инвестировании можно уже записавшись на наши бесплатные вводные онлайн-семинары.

Если статья была для Вас полезной, поставьте лайк и поделитесь ей с друзьями!

Прибыльных Вам инвестиций!

1. Инвестиции на микроуровне способствуют … *структурным преобразованиям в экономике страны *стабилизации платежного баланса страны *обновлению основных фондов предприятия *снижению инфляции

2. Инвестиционный менеджмент выполнять планирующую функцию … *может только в области финансовых активов *может, если подобное установлено Правительством РФ *может, это обносится к общим функциям инвестиционного менеджмента *не может

3. Если предприниматель приобрел легковой автомобиль, это считается инвестированием, если он намерен … *использовать автомобиль для поездки с семьей на юг *отремонтировать автомобиль и использовать в личных целях *использовать автомобиль в коммерческих целях

4. К общерыночным функциям РЦБ можно отнести … *предание инвестиционному процессу массового характера *информационную функцию *возможность с помощью ценных бумаг хеджировать риски *возможность осуществления с помощью ценных бумаг денежно-кредитной политики

5. Рынок ценных бумаг (РЦ) является частью совокупного ресурсного рынка … *не является, РЦБ входит в совокупный рынок товаров и услуг *не является, РЦБ — составная часть совокупного финансового рынка *является, т.к. способствует оптимальному распределению ресурсов *не является, РЦБ — это часть совокупного валютного рынка

6. На процесс инвестирования фактор инфляции … *оказывает воздействие *оказывает воздействие, но только в условиях высоких темпов инфляции *оказывает воздействие, но только при инвестировании в ценные бумаги *воздействия не оказывает, т.к. инфляция — это макроэкономический показатель

7. Доходность ценной бумаги за холдинговый период … *вычисляется в рублях *всегда положительная *может быть и положительной, и отрицательной *не зависит от величин выплачиваемых за холдинговый период дивидендов

8. Если коллекционер приобретает за 25 тыс, рублей коллекционную марку ради последующей ее продажи по более высокой цене, в этом случае … *данную покупку вообще нельзя рассматривать как инвестирование *25 тыс, рублей представляют объект инвестирования в нефинансовые средства *25 тыс, рублей являются инвестицией в нефинансовые средства *коллекционная марка является инвестицией в нефинансовые средства

9. Привилегированные акции могут выпускаться различных типов, а значит, у одного эмитента привилегированные акции разных типов могут иметь … *разную номинальную стоимости поскольку закон это не запрещает *только одинаковую номинальную стоимость, поскольку иное запрещено законом *разную номинальную стоимости поскольку номинальная стоимость любых акций в принципе не фиксируется *разную стоимость, но в этом случае нельзя использовать термин «номинальная стоимость», так как он в ходу только для ценных бумаг с фиксированным доходом

10. К объектам инвестирования в реальные средства относятся … *станки и оборудование *акции и облигации банков *драгоценные металлы и предметы коллекционирования *акции и облигации промышленного предприятия

11. Объектом инвестирования в реальные средства может быть … *предмет антиквариата *вексель промышленной компании *квалификация сотрудника фирмы *земельный участок

12. Распределение и соотношение капитальных вложений по отраслям экономики характеризует … *отраслевая структура инвестиций *структура инвестиций по источникам финансирования *технологическая структура инвестиций *воспроизводственная структура инвестиций

13. Проценты не могут начисляться … *по сложной схеме процента *простым методом *относительным методом *непрерывным методом

14. Приобретение Инкомбанком картины К. Малевича «Черный квадрат» можно считать инвестированием, если … банк планировал хранить эту картину свыше одного года планировалось выставлять эту картину для обозрения посетителями банка при покупке эта картина была застрахована в момент покупки имелась в виду ее последующая продажа по более высокой цене

15. Холдинговый период – это период времени … *между моментом вложения капитала в инвестиционный проект и окончанием этого инвестиционного проекта *между началом реализации инвестиционного проекта и его окончанием *в течение которого инвестор не пересматривает сформированный инвестиционный портфель *между моментом вложения инвестиций и получением прибыли

16. На безрисковую процентную ставку влияет фактор … риска инфляции несостоятельности компании

17. Если инвестор сформировал портфель из государственных облигаций с целью получения стабильного дохода, то по склонности к риску такого инвестора, скорее всего, можно отнести к … типу *умеренно-агрессивному *нейтральному агрессивному *консервативному

18. В общем случае процесс формирования портфеля ценных бумаг … *относится к инвестированию, но только если портфель создается на срок свыше 1 года *не относится к инвестированию, так как приобретение ценных бумаг вообще нельзя считать инвестированием *относится к инвестированию, поскольку в этом случае инвестор имеет обычную для инвестирования цель – получение прибыли (доход от вложенных денег) *относится к инвестированию, но только если портфель содержит свыше 51 % акций предприятия

19. Если инвестор приобрел обыкновенную акцию Сбербанка РФ, то можно считать, что таким образом он … *потратил деньги на потребление, поскольку к инвестированию можно отнести приобретение привилегированной акции, а не обыкновенной *приобрел инвестицию *совершил инвестирование *совершил инвестицию

20. Известно, что в основе метода У. Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа, в котором уравнение линейной регрессии связывает … *доходности конкретной акции портфеля и доходности рыночного портфеля *ожидаемые доходности портфеля и дисперсии портфеля *доходности рыночного портфеля и дисперсии *доходности рыночного портфеля дисперсии случайных ошибок акций портфеля

21. К инвестициям можно отнести право … при его использовании как вложение в объекты предпринимательской деятельности собственности на ценные бумаги на участие в выборах на пенсионное обеспечение на очередной отпуск

22. Если инвестор вложил в банк 10000 рублей на один год по 8 % годовых, то через год он будет иметь на вкладе сумму … *18000 руб. *10800 руб. *90000 руб. *10080 руб.

23. Если акция была куплена инвестором за 10 руб., а продана за 9 руб. – … *в данном случае можно говорить о получении положительной доходности, так как отрицательной доходности не существует *в данном случае нельзя говорить о получении отрицательной доходности, так как отрицательную доходность могут обеспечивать облигации, а не акции *это означает, что по данной акции была получена отрицательная доходность *эта ситуация невозможна, т.к. инвестору вообще не разрешается продавать акции ниже цены покупки

24. Если инвестор приобрел ГКО за 980 рублей, то в этом случае … *сумма 980 руб. является краткосрочной инвестицией *купленная облигация является краткосрочной инвестицией *купленная облигация является долгосрочной инвестицией *сумма 980 руб. является долгосрочной инвестицией

25. Акции быть объектом реального инвестирования … *не могут *могут, если их приобретает иностранный инвестор *могут, если инвестор приобретает свыше 10 % уставного капитала АО *могут, если это акции промышленного предприятия

26. В общем случае на рынке ценных бумаг обращаются … *ценные бумаги, а также иные ценности, сделки с которыми фиксируют ценные бумаги (в частности, товары, деньги и т.п.) *исключительно производные от ценных бумаг финансовые инструменты *исключительно ценные бумаги и производные от ценных бумаг финансовые инструменты

27. Доходность инвестирования за один шаг расчета измеряется … *в рублях *в процентах *либо в процентах, либо в рублях – по желанию инвестора *в единицах, устанавливаемых Правительством РФ

28. Решая задачу Г. Марковица по построению границы эффективных портфелей в конечном итоге, инвестор должен вычислить … *коэффициенты корреляции доходностей акций портфеля *минимальную дисперсию портфеля *ожидаемую доходность портфеля *веса акций портфеля

29. Если предприниматель приобрел подержанный легковой автомобиль и потратил на его ремонт 15 тыс. руб., то данные затраты можно отнести к инвестициям, если … *предприниматель приобрел автомобиль ради последующей его продажи после ремонта по более высокой цене *цена приобретения автомобиля не превосходила 15 тыс. рублей *автомобиль имеет пробег не свыше 100 тыс. километров

30. Приобретение бриллианта считать инвестированием … *нельзя *можно, если при покупке бриллианта имеется в виду последующая его продажа по более высокой цене *можно, но только в том случае, если бриллиант приобретается на аукционных торгах *можно, но только если бриллиант имеет вес свыше 10 карат

31. Если уставный капитал открытого акционерного общества составляет 1 млн руб. и состоит из 1 млн обыкновенных акций номинальной стоимостью 1 руб., текущая рыночная цена акции составляет 25 руб. и инвестор покупает 4000 акций на 100 тыс. рублей, то данное вложение денег … *является невозможным, поскольку иностранные инвесторы не имеют права покупать акции российских предприятий *относится к портфельным инвестициям *относится к прямым инвестициям *относится к прямым инвестициям, если это акции промышленного предприятия, и к портфельным – если это акции предприятия торговли

32. Между моментами вложения инвестиций и получения прибыли от инвестирования … *существует временной лаг (холдинговый период) любой длительности *существует временной лаг (холдинговый период), длительность которого не может быть меньше 1 года *не обязательно наличие временного лага *существует временной лаг (холдинговый период), длительность которого устанавливается Правительством РФ

33. Акции являться инвестициями в реальные средства … *не могут, так как вложить в объекты капитальных вложений можно только облигации, но не акции *могут, если они вкладываются в объекты капитальных вложений *не могут, ценные бумаги вообще не относятся к инвестициям *могут, но только если это акции промышленного предприятия

34. К финансовым средствам – объектам инвестирования относятся … *любые ценные бумаги *только долговые ценные бумаги *только акции промышленных предприятий *исключительно государственные ценные бумаги

35. Вложение средств фирмы в проведение диспансеризации ее сотрудников … *можно отнести к инвестированию, но только если сотрудники заняты на вредном производстве и подобные затраты предусмотрены отраслевыми правилами *отнести к инвестированию нельзя, подобные затраты не относятся к инвестиционной деятельности *можно отнести к инвестированию *можно отнести к инвестированию, это можно считать инвестированием в человеческий капитал

36. К административным (прямым) методам государственного регулирования можно отнести … *введение режима наибольшего благоприятствования в торговле *предоставление на конкурсной основе государственных гарантий по инвестиционным проектам *установление нормы обязательных резервов банков *регулирование ставки рефинансирования

37. Долю затрат на оборудование, инструмент, инвентарь в общем объеме капиталовложений характеризует … *структура инвестиций по источникам финансирования *воспроизводственная структура инвестиций *отраслевая структура инвестиций *технологическая структура инвестиций

38. Вложение средств фирмы в строительство нового цеха … *можно отнести к инвестированию *можно отнести к инвестированию, но только если срок строительства превышает один год *не относятся к инвестиционной деятельности *можно отнести к инвестированию, если источником его финансирования служат исключительно собственные средства фирмы

39. Получение образования … *считать инвестированием нельзя, это может быть только инвестицией *считать инвестированием нельзя, т.к. получение образования нацелено только на саморазвитие человека *считать инвестированием нельзя, это относится к социальному воспитательно-образовательному процессу *можно считать инвестированием

40. Станок являться инвестицией … может, если данные станок будет модернизироваться не может, реальные средства не могут являться инвестициями может, если будет вложен в какой-либо инвестиционный объект не может, он может быть только объектом инвестирования

41. В модели Г. Марковица предполагается, что … *цены акций могут иметь корреляционную связь *цены привилегированных акций изменяются случайным образом *изменение цен акций детерминировано *цены акций изменяются случайным образом

42. Доходность может выражаться… *в процентах или коэффициентах *соотношением начальной суммы денег к конечной сумме *соотношением конечной суммы денег к начальной сумме *соотношением разницы начальной и конечной суммы денег к начальной сумме в процентах или денежных единицах

43. Ноу-хау являться инвестицией … *может *может, ноу-хау будет относиться к финансовой группе объектов инвестирования *не может *не может, т.к. является секретом

44. … нельзя отнести к инвестициям *Предметы антиквариата, драгоценные камни, коллекционные марки *Товарный знак, деловую репутацию, интеллектуальную собственность *Станки, оборудование, индивида *Станки, оборудование

45. … не оказывает влияние на инвестиционный климат … *Макроэкономическая ситуация *Эффективность управления компанией *Ставка рефинансирования, устанавливаемая Банком России *Внешний долг страны Законодательство

46. Дисперсия портфеля принимать отрицательное значение … *не может *может, если дисперсии доходностей отдельных акций также отрицательны *может, если доходности акций портфеля становятся отрицательными *может при значительном уровне риска акций портфеля

47. Если инвестор сформировал «портфель роста», то … *его стратегия связана с ожидаемым ростом темпов инфляции *он рассчитывает на рост количества ценных бумаг в портфеле *его надежды связаны с ростом ВВП *он рассчитывает на рост курсовой стоимости ценных бумаг портфеля

48. Главное отличие доходности ценной бумаги от отдачи ценной бумаги в том, что … *доходность рассчитывается за один шаг расчета, а отдаче – за несколько *доходность измеряется в рублях, а отдача – в процентах *доходность – относительная величина, а отдача – нет

49. Ситуация, при которой доходность ценной бумаги за холдинговый период превысит 100 %, … *невозможна теоретически *может произойти, если цена продажи этой ценной бумаги превзойдет цену покупки в 100 раз *может произойти

50. Если инвестор приобрел одну акцию по цене 25,0 руб. и через 5 минут перепродал ее по цене 25,1 руб., то это действие в общем случае считать инвестированием … *нельзя *нельзя, поскольку инвестированием является формирование инвестиционного портфеля, а не единственной акции *можно, если инвестор изначально имел целью перепродажу акции *нельзя, так как при инвестировании холдинговый период должен превышать полгода

51. Если инвестор приобретает акцию промышленного предприятия, тогда можно считать, что он совершил инвестирование … *в ценную бумагу с фиксированным доходом *в финансовое средство *в объект реального капитала *в нефинансовое средство

52. Термин «номинал» для облигации акционерного общества означает … *сумму, которую должно заплатить АО акционеру при ликвидации АО *долю уставного капитала АО, приходящегося на одну облигацию *сумму, которую должно заплатить АО акционеру при погашении облигации *цену, по которой размещаются дисконтные облигации

53. Главная цель инвестиционного менеджмента состоит в том, чтобы … *полностью устранить риск инвестирования *добиться наивысшего дохода от инвестиций *при любом уровне риска обеспечить минимальный риск *при любом уровне дохода от инвестиций *выбрать такую инвестицию, которая давала бы наибольшую выгоду (доход и сопровождалась бы наименьшим риском

54. Фактор риска при инвестировании свидетельствует о том, что … *существует вероятность того, что инвестор не захочет рисковать *существует возможность неполучения ожидаемых от инвестиций результатов *ожидаемый от инвестиций результат будет получен при любом развитии ситуации *на рынке ожидаемый от инвестиций результат может полностью удовлетворить инвестора

55. Если инвестор намерен вложить 1000 акций Газпрома в уставный капитал некоммерческого образовательного учреждения то данные акции… *можно рассматривать как инвестицию *следует считать объектом инвестирования *нельзя рассматривать в контексте инвестиционной деятельности поскольку они вкладываются в некоммерческую организацию

56. К инвестициям можно отнести … *станки, оборудование, товарный знак, деловую репутацию, интеллектуальную собственность, предметы антиквариата, драгоценные камни, коллекционные марки *товарный знак, деловую репутацию, интеллектуальную собственность *предметы антиквариата, драгоценные камни, коллекционные марки *станки, оборудование

57. На процесс инвестирования воздействуют три основные фактора: … *наличие лицензии, финансовые возможности инвестора, инфляция *фактор времени, фактор инфляции и фактор риска *процентная ставка, цены на ресурсы, законодательство *инвестиционный период, уровень инфляции, тип инвестора

58. Выделяют следующие виды управления инвестиционным портфелем: … *агрессивное и нейтральное *нейтральное и пассивное *активное и нейтральное *активное и пассивное

59. Стандартное отклонение в теории Марковица используется для оценки … *риска *риска только оптимального портфеля *весов *весов инвестиционного портфеля, состоящего не более чем из трех акций

60. Инвестор, продав облигацию, оставить за собой право получить по ней причитающийся при погашении номинал … *может, но только в виде процентных сумм *может, если это государственная облигация *может, но только если срок погашения облигации на превышает 1 года *не может, так как это противоречит закону

61. … – это процесс вложения временно свободных денежных средств с целью получения прибыли или иного полезного эффекта *Инвестирование *Инвестиции в реальные средства *Инвестиции *Инвестиции, направленные в финансовые средства

62. На макроуровне инвестиции требуются для … *изменения уровня рыночной процентной ставки *воздействия на уровень безработицы *совершенствования методов управления фирмой *воздействия на объем денежной массы

63. Ковариация доходностей двух акций портфеля … *может быть отрицательной *может быть отрицательной, но только если дисперсии случайных ошибок также отрицательны *не может быть отрицательной *может быть отрицательной, но только для случая хорошо диверсифицированного портфеля

64. …. отсутствие обязательных реквизитов обязательно влечет их ничтожность *Только для эмиссионных ценных бумаг *Для ценных бумаг *Только для документарных ценных бумаг

65. К ценным бумагам с фиксированным доходом можно отнести … *государственную облигацию *привилегированную акцию *опцион эмитента *государственную облигацию, привилегированную акцию и опцион эмитента

66. К объектам инвестирования в реальные средам относятся… *станки и оборудование *акции и облигации банков *драгоценные металлы и предметы коллекционирования *акции и облигации промышленного предприятия

67. Если инвестор приобрел 1000 акций Газпрома на сумму 30 тыс. рублей, то с точки зрения классификации инвестиций по объектам вложения … *30 тыс. рублей относятся к инвестициям в финансовые средства *1000 акций относятся к инвестициям в финансовые средства *1000 акций относятся к инвестициям в реальные средства *30 тыс. рублей относятся к инвестициям в реальные средства

68. Объектом инвестирования в нефинансовые средства может служить *станок иностранного производства *оборудование российского производства *облигация Газпрома *коллекционный предмет

69. Оптимальный портфель *обязательно должен быть эффективным *не обязательно должен быть эффективным, это зависит от отношения конкретного инвестора к риску *не обязательно должен быть эффективным, поскольку в определенных условиях инвестор может в качестве оптимального выбирать и неэффективный портфель *не обязательно должен быть эффективным, так как при высоких уровнях корреляции это условие может не выполняться

70. Известно что в основе метода У. Шарпа лежит метод линейного регрессионного анализа в котором уравнение линейной регрессии связывает… *дисперсии случайных ошибок акций портфеля *доходности конкретной акции портфеля и доходности рыночного портфеля *ожидаемые доходности портфеля и дисперсии портфеля *доходности рыночного портфеля и дисперсии доходности рыночного портфеля

71. Акции быте объемом реального инвестирования… *могут, если это акции промышленного предприятия *могут, если инвестор приобретает свыше 10% уставного капитала АО *не могут *могут, если их приобретает иностранный инвестор

72. В общем случае процесс формирована портфеля ценных бумаг… *относится к инвестированию, но только если портфель содержит свыше 51% акций предприятия *относится к инвестированию, поскольку в этом случае инвестор имеет обычную для инвестирования цель получение прибыли доход от вложенных денег *не относится к инвестированию, так как приобретение ценных бумаг вообще нельзя считать инвестированием *относится к инвестированию, но только если портфель создается на срок свыше 1года

Что такое ставка дисконтирования, для чего она нужна и как ее рассчитывать. Рассказываем об этом в нашем обзоре

В этой статье вы узнаете

1. Что это
2. Как появилась
3. Как рассчитать
4. Интуитивные методы определения ставки
5. Модели расчета на основе премий за риск
6. Аналитические методы расчета
7. Как применяется

Что такое ставка дисконтирования

Ставка дисконтирования — это эталонная величина, выраженная в процентах, применяемая для сравнительной оценки эффективности инвестиций.

Например, вам нужно выбрать: положить деньги в банк со ставкой депозита 12% сроком на пять лет с ежегодной выплатой процента или купить
облигации 
с погашением через девять лет с купоном 8,5%, выплачиваемым дважды в год и с текущей ценой 91% от номинала. Как вы будете выбирать, да еще учитывая, что уровень инфляции составляет около 8%?

Для решения этих задач используется прием, который называют дисконтированием. С помощью дисконтирования можно сопоставить будущие денежные потоки и выбрать из нескольких вариантов инвестиций самый выгодный. А ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Правильный расчет ставки дисконтирования позволит вам:

• оценить эффективность инвестиций относительно надежных вкладов;
• сравнить варианты инвестиций с разной длительностью вложения;
• сравнивать доходность вложений инструментов с разной степенью риска.

Ставка дисконтирования зависит от множества факторов: уровень инфляции, доступные для инвестора варианты вложений, риск вложений, стоимость вашего капитала и др. Но далеко не все внешние факторы можно достоверно учесть в ставке.

Как появилась ставка дисконтирования

Первоначально ставка дисконтирования применялась при учете векселей. Принимая к оплате вексель, банкиры знали сумму, которую они получат, когда предъявят вексель к погашению. Но чтобы им самим заработать, банкиры выплачивали предъявителю деньги со скидкой — дисконтом. А процентная ставка, в которой измерялся их доход, называлась учетной ставкой, или ставкой дисконтирования (discount rate). Сумма, которая выплачивалась предъявителю векселя, рассчитывалась как раз с помощью дисконтирования — зная, сколько он получит в будущем и учитывая текущий уровень процентных ставок, банкир определял текущую стоимость денег.

Этот прием оказался настолько универсальным и полезным, что стал широко применяться при оценке и сравнении эффективности вложений в разные инструменты или проекты. При дисконтировании инвестор, как и банкир при учете векселей, пересчитывает стоимость денег, которые он получит в будущем, причем в совершенно разные сроки, на текущую стоимость. Он как бы проецирует стоимость денег из будущего на плоскость настоящего времени. А центральным звеном расчетов выступает ставка дисконтирования.

Как рассчитать ставку дисконтирования

При расчете ставки дисконтирования очень важно определить ставку, которая позволит максимально корректно привести будущую стоимость доходов и расходов к текущей. Для этого нужно учитывать и общий уровень процентных ставок, и факторы риска вложений в отдельные инструменты.

При расчете ставки дисконтирования нужно учесть два основных вида факторов:

1. Уровень безрисковых ставок.
2. Премии за риск.

Безрисковые ставки — это процентные ставки инструментов с минимальным для инвестора уровнем риска. Обычно такими инструментами являются облигации центрального правительства — ОФЗ в России, US Treasuries в США и т. п. Также в качестве безрисковых ставок могут учитываться ставки по депозитам системообразующих банков. Иногда как безрисковая ставка может рассматриваться ключевая ставка центральных банков.

Уровень безрисковых ставок является фундаментальным — он определяет минимальный уровень всех ставок дисконтирования.

Премии за риск — это надбавки к уровню безрисковых ставок, которые стоит учитывать при вложении в отдельные инструменты или проекты. Это могут быть общие факторы — уровень инфляции, надбавка за страновой риск; факторы, учитывающие риск вложения в отдельные инструменты, — надбавка за отраслевой риск, надбавка за индивидуальный риск (зависит от надежности эмитента, инструмента или проекта).

Учет премий за риск позволит более точно настроить инструмент дисконтирования, чтобы избежать ошибок в сравнении разных инвестиций.

При расчете ставки дисконтирования используются различные способы и методы, которые можно объединить в такие основные группы:

• интуитивные методы;
• модели на основе премий за риск;
• аналитические модели.

Интуитивные методы

В эту группу включается:

• собственно интуитивный метод.
• экспертный метод.

Интуитивный метод — это способ определения ставки дисконтирования на основе субъективного видения инвестора. Проще говоря, когда инвестор прикидывает ставку дисконтирования практически на глазок. Например, он рассуждает так: «Я могу положить деньги на депозит в надежном банке под 12–15%. Тогда эффективность других вложений я буду сравнивать с таким уровнем ставок».

Экспертный метод — это, по сути, тот же интуитивный метод, только итоговая величина ставки дисконтирования выводится как совокупный консенсус нескольких экспертов с тем или иным уровнем обоснованности их мнений.

Модели на основе премий за риск

К моделям на основе премий за риск относятся, например, такие модели, как:

• модель кумулятивного построения;
• модель капитальных активов CAPM.

Общим для этих моделей является то, что ставка дисконтирования выводится как сумма безрисковой ставки и премий за риск.

Модели кумулятивного построения — это метод определения ставки дисконтирования, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляются все премии за риск, которые можно определить для конкретного инструмента.

Формула расчета ставки дисконтирования кумулятивным способом выглядит так:

где r0 — безрисковая ставка,

r1, r2, rn — все премии за риск для оцениваемого инструмента.

Модель капитальных активов CAPM (Capital Asset Pricing Model, модель оценки капитальных активов) — это метод определения ставки дисконтирования для сравнительной оценки эффективности вложений в акции, при котором к безрисковой процентной ставке прибавляется премия за риск по отдельному инструменту с учетом его β-коэффициента.

β-коэффициент (бета-коэффициент) — это мера рыночного риска акции, которая показывает изменчивость доходности акции к доходности на рынке в среднем. β-коэффициент численно показывает, на сколько процентов изменяется цена акции бумаги при росте или снижении индекса на 1%. Положительный коэффициент говорит о том, что акция двигается в одном направлении с рынком, а отрицательный коэффициент означает, что акция двигается в противоположную от общего направления рынка сторону.

β-коэффициенты рассчитываются и публикуются и аналитиками, и торговыми площадками, например Московской биржей.

Формула расчета ставки дисконтирования по CAPM выглядит так:

где r0 — безрисковая ставка,

β — β-коэффициент,

rf — средняя доходность фондового рынка (биржевого индекса).

Аналитические методы

Аналитические методы — способы расчета ставки дисконтирования с применением элементов финансового анализа. Среди аналитических методов можно выделить:

• WACC;
• мультипликативные методы.

WACC — это средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital). WACC используется компаниями для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов.

Как правило, у компании есть два вида используемого капитала — собственный и заемный. Собственный капитал равен сумме средств, принадлежащих самой компании или причитающихся ее акционерам. Заемный капитал — это средства, привлеченные компанией извне (кредиты и займы). Заемный капитал достается компании не бесплатно — по кредитам и займам она должна платить проценты.

В случае когда у компании или у инвестора только заемные деньги, то для них самым главным становится то, чтобы инвестиционные проекты приносили больше, чем приходится платить по кредиту. В этом случае при оценке инвестиционных проектов в качестве ставки дисконтирования можно использовать ставку по кредиту, скорректированную на ставку налога на прибыль.

Но когда у компании есть и собственный, и заемный капитал, то ставка дисконтирования по модели WACC считается следующим образом:

где re — стоимость собственного капитала,

Se — доля собственного капитала,

rd — стоимость заемного капитала,

Sd — доля заемного капитала,

t — ставка налога на прибыль.

Стоимость заемного капитала rd — это средневзвешенный процент по имеющимся займам и кредитам.

Стоимость собственного капитала re может определяться либо методом CAPM, описанным выше, либо другим способом — например, с помощью модели Гордона.

Мультипликативные методы — это способы расчета ставки дисконтирования на основе различных коэффициентов прироста и других коэффициентов предприятий.

Это может быть, например:

• расчет ставки на основе рентабельности капитала (ROE), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROE;
• расчет ставки на основе рентабельности активов (ROA), когда за ставку дисконтирования принимают показатель ROA;
• расчет ставки на основе рыночных мультипликаторов, когда за ставку дисконтирования принимают значение доходности как отношения прогнозного дохода к текущей рыночной стоимости компании. Например, прогнозное значение чистой прибыли на акцию (EPS) к рыночной стоимости акций или прогнозное значение денежного потока к капитализации

Как применяется ставка дисконтирования

Как мы писали вначале, ставка дисконтирования — это ключевой элемент, используемый в приеме дисконтирования.

Дисконтирование — это приведение будущей стоимости денежных потоков к стоимости в настоящее время по ставке дисконтирования.

Один из частых результатов дисконтирования — получение чистой текущей (приведенной) стоимости денег.

Узнайте о возможностях нашего Каталога в телеграм-канале «РБК Инвестиций»

Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права.

Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.