Федеральная сетевая компания (ФСК), управляющая магистральными электросетями, объединит на своей базе основные электросетевые активы РФ, в том числе «Россети». На этой базе будет создана Объединенная сетевая компания — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. 15 июля состоялся совместный совет директоров «Россетей» и ФСК, где было принято решение о консолидации «Россетей» на базе ФСК. Последняя разместит дополнительную эмиссию, в акции которой будут конвертированы бумаги акционеров «Россетей». По мнению источников “Ъ”, сделка станет шагом к полной консолидации электросетевого комплекса: в дальнейшем к новой структуре будут присоединены и межрегиональные сетевые компании по тому же сценарию.
Совет директоров «Россетей» и ФСК 15 июля рассмотрел вопрос объединения компаний путем присоединения «Россетей» к ФСК, следует из раскрытия обеих компаний. «Россети» владеют 80,13% ФСК и контрольными пакетами межрегиональных распредсетевых компаний (МРСК). Холдинг выступает в качестве управляющей компании этих активов, но не контролирует их операционную деятельность.
Указ президента РФ, позволяющий провести консолидацию ФСК и «Россетей», был подписан еще в конце февраля, говорили собеседники “Ъ”, но конкретная схема объединения не была в нем описана.
После совета директоров «Россети» и ФСК проведут внеочередные собрания акционеров 16 и 14 сентября соответственно. Консолидация будет проведена на базе ФСК, то есть компания разместит допэмиссию, в акции которой будут конвертированы бумаги акционеров «Россетей», в контур сделки также войдут сетевые активы ДВЭУК-ЕНЭС, «Томские магистральные сети» и «Кубанские магистральные сети». По итогам сделки эти компании будут реорганизованы, будет сформирована Объединенная сетевая компания — оператор магистральных сетей и владелец контрольных пакетов в МРСК. Как ФСК, так и «Россети» выставят оферту несогласным миноритариям — по цене в 9,04 коп. и 0,6058 руб. за обыкновенную акцию соответственно и в 1,273 руб. за привилегированную акцию «Россетей».
В результате доля государства в объединенной компании изменится, но должна остаться выше 75%, при этом у компании образуется существенный казначейский пакет. Коэффициент конвертации акций «Россетей» в бумаги ФСК пока не определен.
Стоимость бумаг как «Россетей», так и ФСК после начала военных действий на Украине рухнула на 40%. Рыночная капитализация «Россетей» по итогам торгов 15 июля на Мосбирже составляла 124,6 млрд руб., ФСК — 112,9 млрд руб. Исходя из этих показателей, акционеры «Россетей» могут рассчитывать получить 1,1 акции ФСК на одну свою бумагу.
Слияние «Россетей» и ФСК — этап многолетнего процесса по объединению магистрального и распределительного сетевого комплексов под управлением одной компании. ФСК — традиционно наиболее прибыльная структура госхолдинга, которую головная компания уже много лет стремилась лишить операционной и юридической независимости. «Перевернутая» схема консолидации активов на базе ФСК, по мнению собеседников “Ъ”, не была основной, поскольку в таком случае руководителем объединенной компании становился бы глава ФСК. Однако это препятствие было устранено в 2020 году экс-главой «Россетей» Павлом Ливинским, который ликвидировал двоевластие в холдинге путем передачи главе «Россетей» функций единого исполнительного органа ФСК. Сейчас новой компанией будет руководить нынешний гендиректор «Россетей» Андрей Рюмин.
Собеседник “Ъ” на рынке называет принятое решение «неординарным и неожиданным» — все-таки в прямом владении государства акций ФСК нет.
«Однако такой способ позволяет сформировать существенный объем казначейских акций (текущая доля “Россетей” в ФСК), которые, очевидно, планируется использовать для консолидации МРСК по тому же сценарию. Так что это первый этап в пути к переходу на одну акцию всего сетевого комплекса»,— говорит он.
Исполнительный директор Ассоциации профессиональных инвесторов Александр Шевчук (входит в советы директоров МРСК) отмечает, что миноритарные акционеры «Россетей» уже больше года предлагают рассмотреть аналогичную схему в отношении миноритарных пакетов в МРСК, учитывая, что сейчас нет движения в сторону приватизации распредсетей.
Объединенная компания, в отличие от «Россетей», станет операционной компанией, а не холдинговой, так как получат операционный контроль над активами, которые приносят ей больше половины суммарной выручки. ФСК на конец 2020 года (за 2021 год данные не раскрывались) давала около 24% выручки «Россетей», но 46% EBITDA.
Структура сетевого комплекса, задуманная при реформе энергетики, провалилась, отмечают источники “Ъ” на энергорынке.
Система RAB-тарифообразования разбилась о практику правительства по установлению предельного роста тарифов, приватизации МРСК с последующим усилением конкуренции не случилось, при этом процесс обветшания инфраструктуры удалось остановить. С другой стороны, невозможность полностью заложить необходимые инвестиции в тариф приводит к существенному росту долговой нагрузки сетевых компаний, примером чему является программа финансирования сетей для второго этапа расширения Восточного полигона.
«Россетям» разрешили включать 5% прибыли в тариф
В результате компания «Россети» как акционерная история, по их мнению, сильно страдает — выплата дивидендов в последние годы была слабопрогнозируема, а их поступления в бюджет были мизерными. Поэтому объединение поможет решить несколько критических вопросов — снизить стоимость заимствований в преддверии больших инвестиций в Восточный полигон, а также за счет денежного потока ФСК изыскать ресурсы для покрытия кассовых разрывов (как в случае со сбытовыми компаниями на Северном Кавказе) и крупных инвестпроектов на уровне МРСК. «Но миноритарным акционерам остается все меньше места в этой истории»,— констатирует один из собеседников “Ъ”.
Как говорится в сообщении энергетической компании, завершены основные этапы реорганизации группы «Россети». В ЕГРЮЛ внесены сведения о прекращении деятельности «Российских сетей», а также акционерных обществ «Кубанские магистральные сети», «Томские магистральные сети», «Дальневосточная энергетическая управляющая компания – ЕНЭС» в связи с их присоединением к ПАО «Федеральная сетевая компания – Россети». Она является универсальным правопреемником перечисленных организаций.
Одновременно прошло размещение 1 737 309 962 796 дополнительных акций «Федеральной сетевой компании – Россети», в которые конвертированы акции присоединенных обществ (кроме «Кубанских магистральных сетей», поскольку в этом случае «Федеральная сетевая компания – Россети» изначально владела 100% акций). В результате реорганизации прямая доля участия Российской Федерации в уставном капитале объединенной компании «Россети» составила 75,000048%.
Напомним, существенным условием реорганизации является формирование прямой доли участия Российской Федерации в уставном капитале объединенной компании на уровне не менее 75% плюс 1 акция, которая достигнута, в том числе, за счет погашения части акций «ФСК ЕЭС», принадлежащих «Россетям». Оставшиеся непогашенные акции перешли на баланс объединенной компании и составили казначейский пакет акций, который с учетом ранее выкупленных по требованию акционеров «Федеральной сетевой компании – Россети» акций и пакета квазиказначейских акций, принадлежащих дочернему обществу «ФСК – Управление активами», составил 6,65% от уставного капитала объединенной компании.
Уставный капитал объединенной компании «Россети» составит 1 056 730 050 738 рублей 50 копеек, разделенный на 2 113 460 101 477 обыкновенных акций номинальной стоимостью 50 копеек. Торги акциями «Федеральной сетевой компании – Россети» основного выпуска под тиккером FEES возобновились с 11 января 2023 года.
Акции дополнительных выпусков начнут торговаться на Московской бирже после аннулирования индивидуальных номеров дополнительных выпусков акций, по истечении трех месяцев с даты государственной регистрации отчетов об итогах дополнительных выпусков Банком России.
«Федеральная сетевая компания – Россети» также становится головной компанией ГК «Россети». На баланс объединенной компании переведены акции других компаний группы, включая 16 ключевых распределительных сетевых организаций России.
«Значительное увеличение размера уставного капитала объединенной компании (по сравнению с уставным капиталом любого из обществ, задействованных в сделке), а также принятые коэффициенты конвертации для реализации сделки не повлияют на долгосрочных инвесторов «Россетей» и «ФСК ЕЭС», но повысят привлекательность акций присоединяющей компании», – заявляла компания в августе 2022 года.
Сделка не предполагала увеличения долговой нагрузки, поскольку осуществляется за счет конвертации акций присоединяемых обществ в акции «ФСК ЕЭС». Согласно законодательству, сделка может быть основанием для кредиторов потребовать досрочного исполнения обязательств. Однако, в связи с улучшением финансового состояния объединенной компании по сравнению с каждым отдельным реорганизуемым обществом, ожидается, что данное право не будет реализовано кредиторами и будет урегулировано в случае возникновения в правовом поле согласно законодательству РФ.
Нужно подождать
Интеграция «Россетей» и ФСК выглядит актуальным шагом, полагает руководитель коммуникационной группы «Влияние» Никита Донцов. Очевидно, что статус «голубой фишки» уже давно был утрачен «Россетями», а теперь у объединенной компании есть все шансы вернуть интерес инвесторов.
Фактически, уверен эксперт, сегодня устраняется ошибка, которую на стыке тысячелетия совершил Анатолий Чубайс, разделивший единую энергетическую инфраструктуру, доставшуюся России от Советского Союза. От публичных компаний ждут финансовых результатов, а они были плачевными на фоне в целом низкой привлекательности энергосбытового сектора для инвесторов.
«Что касается консолидации, – соглашается начальник отдела экономического и отраслевого анализа Центра аналитики и экспертизы ПСБ Евгений Локтюхов, – то она, с моей точки, в целом необходима для развития электросетевого комплекса, требующего значительных инвестиций. Однако из-за планов по значительному увеличению капзатрат акции “ФСК ЕЭС” выглядят не очень интересно. По крайней мере, пока мы здесь сильной идеи не видим. Дивидендов объединенная компания в ближайшие пару лет может не заплатить. Да и ожидаемые темпы роста финпоказателей компании также невысоки.»
Ожидания по акциям «ФСК – Россети» на горизонте ближайших лет сдержанные, говорит и эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Дмитрий Пучкарев. Сейчас, указывает он, акции торгуются на 1% ниже уровня остановки торгов в декабре.
Компанию, по мнению аналитика, ожидает масштабная инвестиционная программа, на которую будет уходить большая часть ресурсов. Ранее в СМИ появлялись новости о том, что правительство и Минэнерго ищут источники финансирования инвестпрограммы. Это подчеркивает ее масштабы и предполагает рост долговой нагрузки. В такой ситуации дивиденды могут быть либо сильно снижены, либо от них придется вовсе отказаться.
На заре становления биржевой торговли в России самой ликвидной акцией была РАО ЕЭС, напоминает, в свою очередь, Станислав Бовт, финансовый аналитик группы компаний CMS. Потом компания распалась на много региональных компаний, в том числе из нее же образовались «ФСК ЕЭС» и «Россети». Сейчас все возвращается «на круги своя». Две крупнейшие компании в электросетевом секторе снова объединились.
Вполне естественно, считает аналитик, что часть инвесторов сочла эту новость позитивной и акции компании в первый день торгов 11 января в моменте взлетали на 10%. К концу дня оптимизм сошел на нет, а сейчас акция торгуется ниже, чем в последний день торгов 20 декабря. Сейчас сложно сказать, будет ли она расти, или продолжится нисходящий тренд.
«Мне представляется, что есть смысл подождать конкретных операционных результатов объединениия, – указывает Станислав Бовт. – Насколько улучшится управление компанией, какова будет дивидендная политика, откуда возьмутся деньги на крупные инфраструктурные проекты – например, по присоединению Дальневосточного региона к единой энергосистеме. Следует внимательно следить за электросетевым гигантом в первом квартале 2023 года. Весной вернемся к ее дальнейшим перспективам.»
«Открытие Research»
Управление анализа рынков «Открытие Инвестиции»
Летом в электросетевом контуре РФ началась реформа. Её первым шагом станет слияние «Россетей» (RSTI) и «ФСК ЕЭС» (FEES) на базе последней. Объединённая организация будет называться «Федеральная сетевая компания — Россети». В рамках сделки «ФСК» проведёт масштабную дополнительную эмиссию в размере 1,75 трлн акций, которая будет размещена путём конвертации обыкновенных и привилегированных акций «Россетей» в новые акции «ФСК».
Коэффициенты конвертации
- За одну обыкновенную акцию «Россетей» держатели получат 0,6058 / 0,0904 = 6,7 новых акций «ФСК».
- За одну привилегированную акцию «Россетей» держатели получат 1,273 / 0,0904 = 14,1 новых акций «ФСК».
Внеочередное общее собрание акционеров (ВОСА) «ФСК ЕЭС» по вопросу объединения компаний состоялось 14 сентября, а дата закрытия реестра для участия в нём — 17 августа. Общее собрание акционеров «Россетей» прошло 16 сентября, дата закрытия реестра для участия в нём — 19 августа.
При этом акционеры «ФСК» и «Россетей», которые голосовали против решения о реорганизации или не принимали участия в голосовании, могут предъявить принадлежащие им акции к выкупу.
- Цена выкупа одной акции «ФСК» — 0,0904 руб.
- Цена выкупа обыкновенных и привилегированных акций «Россетей» — 0,6058 руб. и 1,273 руб.
Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995 (ред. от 07.10.2022), требования акционеров о выкупе акций должны быть предъявлены не позднее 45 дней с даты принятия решения общим собранием акционеров. После этого в течение 30 дней эмитент обязан выкупить бумаги.
Общая сумма средств, направленных на выкуп акций, не может превышать 10% стоимости чистых активов общества к моменту принятия решения. Если общее количество акций, в отношении которых заявлены требования о выкупе, превышает количество акций, которые может выкупить общество с учётом установленного ограничения, акции выкупаются у акционеров пропорционально заявленным требованиям.
Доля миноритарных акционеров «ФСК» в день голосования составляла менее 20% (материнскому холдингу «Россети» принадлежит 80,13% акций «ФСК»). И если все они в итоге принесут бумаги на выкуп (очевидно, акционеры компании «Россети» голосовали за реорганизацию), то «ФСК» потребуется около 22 млрд руб., чтобы удовлетворить все требования.
Согласно последнему отчёту, стоимость чистых активов «ФСК» по РСБУ составила 1,218 трлн руб. Это значит, что выкуп будет осуществлён полностью. По нашим оценкам, компании «Россети» потребуется около 15 млрд руб. на выкуп всех миноритариев с учётом держателей привилегированных акций. При стоимости чистых активов 329 млрд руб. все требования о выкупе будут удовлетворены.
Инвестиционные возможности
19 октября акции «ФСК» торгуются по 0,083 руб. Это на 8,3% ниже цены выкупа. Обыкновенные акции «Россетей» стоят 0,54 руб., на 10,9% ниже цены выкупа. А привилегированные акции — 1,073 руб., на 15,7% ниже цены выкупа.
Такая ситуация создаёт интересные арбитражные возможности для акционеров, которые были в реестре для участия в ВОСА по вопросу объединения «ФСК» и «Россетей», но не голосовали за реорганизацию. То есть инвесторы должны были являться акционерами «ФСК» на 17 августа и «Россетей» на 19 августа.
Для получения дополнительной прибыли акционерам компаний нужно предъявить требования о выкупе имевшегося у них на соответствующую дату пакета и одновременно приобрести на рынке аналогичное количество тех же акций.
Пример
Инвестор 19 августа владел 1 млн (1000 лот.) обыкновенных акций «Россетей». 19 октября он подаёт требование о выкупе своего пакета и одновременно покупает ещё 1 млн обыкновенных акций «Россетей» по 0,54 руб. за одну бумагу. В конце ноября у инвестора выкупают 1 млн акций по 0,6058 руб. за акцию, после чего у него остаётся тот же пакет плюс 65 800 руб.
Только самые важные новости
Полезные материалы
Актуальные инвестидеи
🔌 ФСК—Россети направила заявление о завершении реорганизации. Напомню, что ещё в середине июля вышла новость об объединении Россетей и «дочки» ФСК ЕЭС в одну компанию. Причём состоялось оно на базе ФСК. Также совет директоров ФСК ЕЭС одобрил допэмиссию для присоединения к Россетям (общая сумма допэмиссии составила 874,4₽ млрд). Акции Россетей прекратят торговаться, а акционерам выдадут акции ФСК ЕЭС. За 1 акцию Россетей можно было получить 6,7 акций ФСК ЕЭС. Всем акционерам, кто со слиянием не согласен, предлагалось продать акции по оферте: для ФСК ЕЭС 0,0904₽ за акцию, для Россетей 0,6058₽ за акцию. Что известно об этом объединении:▪ Почему объединение произошло на базе ФСК? У ФСК активов суммарно более чем 1,5₽ трлн. Это гигантское количество зарегистрированного имущества. Плюс к этому ФСК реализует огромную инвестиционную программу, у компании более 300 лицензий на различные виды деятельности и так далее. Если реорганизацию проводили бы на базе Россетей, то приходилось заново получать лицензии и перерегистрировать имущество, а это баснословные затраты и потеря времени;▪ Главный вопрос по «дочкам». Что же будет с МРСК? Вопрос будут решать после реорганизации. На протяжении последних десяти лет обсуждались разные концепции: переходить или не переходить на одну акцию. У меня сейчас нет ответа, какая из моделей наиболее эффективна — Андрей Рюмин;▪ Что же касается дивидендов? Вопрос будет обсуждаться в 2023 году после объединения и подведения финансовых итогов 2022 года. Если акционерами будет принято решение о выплате дивидендов, то делать это будет уже единая компания.🟦 Если судить по итогам первого полугодия Россетей, то выручка зависит от дивидендных выплат дочерних компаний (выручка за отчётный период снизилась в годовом выражении на 51,1%, до 11,36₽ млрд, также получили 123,8₽ млрд чистого убытка по РСБУ против 11,04₽ млрд прибыли за аналогичный период 2021 года). Поэтому будет интересно, что же такого придумает «новая» компания ФСК—Россети со своими «дочками» и будет ли в будущем генерировать дивидендный поток. Подводя итог, можно сказать, что объединение двух крупных электросетевых компаний приведёт к синергетическому эффекту — капитал укрупнится, административные расходы снизятся, эффективность деятельности возрастёт. Думаю, что при этом дивидендная политика изменится в лучшую сторону.
С уважением, Владислав Кофанов
Почему ФСК и «Россети» только сейчас сливаются в единую компанию
Это может упростить управление и создать единый котел для инвестиций в мегастройки
Слияние ФСК и «Россетей» формально заканчивает историю разделения отечественного электросетевого комплекса на магистральные и распределительные сети / Андрей Гордеев / Ведомости
В пятницу 15 июля электросетевой госхолдинг «Российские сети» («Россети») и его крупнейшая дочерняя Федеральная сетевая компания (ФСК, владеет магистральными сетями) объявили о слиянии. Базой объединения станет ФСК, которая выпустит допэмиссию акций. Бумаги будут обменяны на акции «Россетей». Главой Объединенной сетевой компании станет нынешний глава «Россетей» Андрей Рюмин.
Акционеры ФСК должны одобрить слияние 14 сентября, владельцы акций «Россетей» – 16 сентября 2022 г. Контрольный пакет «Россетей» (88%) принадлежит Росимуществу, холдинг владеет 80,1% акций ФСК.
Те, кто не согласен с реорганизацией, смогут продать свои бумаги. Выкуп обыкновенных акций «Россетей» пройдет по 0,6058 руб. за штуку, привилегированных – по 1,273 руб. за бумагу. Акции ФСК у несогласных будут выкуплены по 0,0904 руб. за штуку. 15 июля на закрытии Мосбиржи обыкновенные акции «Россетей» стоили по 0,6267 руб. за штуку, префы – по 1,247 руб. Акция ФСК торговалась по 0,0886 руб.
Также к ФСК той же допэмиссией присоединят компании «Томские магистральные сети», «Кубанские магистральные сети», Дальневосточную энергетическую управляющую компанию.
Слияние ФСК и «Россетей» формально заканчивает историю разделения отечественного электросетевого комплекса на магистральные и распределительные сети. Директор Фонда энергетического развития Сергей Пикин напоминает, что ФСК и «Россети» (ранее – «Холдинг МРСК») были образованы из активов, выделенных в рамках реформы РАО ЕЭС из региональных «АО-энерго». Разделение магистральных и распределительных сетей имело в первую очередь управленческую логику, поясняет эксперт.
ФСК была создана еще в 2002 г., «Холдинг МРСК» – только на финальном этапе реформы РАО ЕЭС. При этом ФСК с самого начала была единой компанией с межрегиональными филиалами, управлявшейся централизованно. «Холдинг МРСК» включал в себя более десятка крупных и мелких распределительных сетевых компаний, а головная компания операционной деятельности не вела и выполняла лишь управленческие функции. Вдобавок на балансе холдинга оставались хронически убыточные энергосбытовые компании ряда регионов с традиционно высоким уровнем неплатежей (в основном республики Северного Кавказа).
Кроме того, компании изначально получили активы в различном техническом состоянии. Распределительные сети часто были значительно изношены, в отличие от магистральных сетей, и требовали более серьезных вложений. Техническое состояние магистральных сетей ФСК и объектов электросетевого хозяйства «Россетей» разное: чем выше класс напряжения, тем лучше состояние сети, отмечает директор практики «Развитие энергетических систем и электрических сетей» Vygon Consulting Илья Киселев. «По нашим оценкам, физический износ высоковольтных сетей напряжением 110 кВ и выше составляет около 50%, сетей 35 кВ и ниже – 70%», – говорит эксперт.
Отдельную проблему представляет по сей день тарификация сетей. ФСК с небольшими удельными затратами на передачу всегда была прибыльной компанией, тогда как межрегиональные компании «Россетей» часто показывали убытки. Например, в 2013 г. «Россети» получили по МСФО убыток в 159,4 млрд руб. при выручке в 759,8 млрд руб., а ФСК – скорректированную прибыль в 23,4 млрд руб. при выручке в 158 млрд руб. За 9 месяцев 2021 г. ФСК получила 54,7 млрд руб. прибыли по МСФО при выручке в 185,7 млрд руб. (более поздней отчетности нет). «Россети» за тот же период – 104,8 млрд руб. и 798,8 млрд руб. соответственно.
Кроме того, в отрасли сохранилось перекрестное субсидирование, когда тарифы для некоторых категорий потребителей (население, низкое напряжение распредсетей и т.п.) занижались, а выпадающие доходы сетям компенсировали за счет повышения тарифов других потребителей (например, крупной промышленности).
Типичным примером «перекрестки» являлась вызывавшая множество споров «последняя миля». В системе тарифов речь идет о механизме, при котором крупные заводы, присоединенные напрямую к магистральным сетям, платили не только тариф ФСК, но и распределительным сетям, хотя их услугами в реальности не пользовались. Это позволяло компаниям «Россетей» улучшать финансовое положение, но много лет провоцировало недовольство энергоемкой промышленности.
Неясно, повлияет ли как-то слияние компаний на ситуацию с перекрестными тарифами. Вопрос о ликвидации перекрестного субсидирования в сетях возникает регулярно, говорит Пикин, но всегда находятся какие-то причины (кризис, пандемия и т.д.), позволяющие отложить это решение на несколько лет. В результате объемы «перекрестки» только растут, замечает он.
Директор ассоциации «Сообщество потребителей энергии» (лобби крупных промышленных потребителей) Василий Киселев видит сейчас «системный риск переноса проблем распределительного [сетевого] комплекса в экономику магистрального», что потребует нового качества тарифного регулирования на федеральном и региональном уровнях. Улучшение управляемости монополии не ведет к росту эффективности, считает он, поскольку «ускорение и упрощение принятия решений может плохо сказаться на их качестве».
Существование двух крупных госкомпаний, деливших между собой отрасль, неоднократно за последние полтора дестяка лет приводила к конфликтам их менеджмента. Борьба за объединение магистральных и распределительных сетей шла с переменным успехом с начала 2010-х гг. В итоге ФСК в 2013 г. потеряла самостоятельность: ее контрольный пакет был внесен в «Россети». Но еще несколько лет ФСК продолжала управляться относительно независимо от всего холдинга. К концу десятилетия после нескольких волн смен менеджмента ФСК фактически превратилась в одно из обычных подразделений государственного электросетевого холдинга.
Конкретных целей объединения сетевых компаний названо не было. Также не определено, может ли продолжиться дальнейшее поглощение единой операционной компанией «дочек» холдинга «Россети» («Россети Московский регион», «Россети Центр и Приволжье» и др.) – подобные идеи существовали в предыдущие годы.
«Пожалуй, уникальный для мировой практики случай присоединения распределительных сетей к магистральным в национальном масштабе», – замечает по поводу объявленного слияния Василий Киселев. Объединение ФСК и «Россетей» позволит создать единый финансовый центр, что особенно важно для создания систем энергоснабжения «мегастроек», требующих значительных инвестиций, полагает Пикин.
ФСК ЕЭС и «Россети» планируют объединиться в новую структуру. Разбираемся вместе с экспертами, что это значит для инвесторов и насколько привлекательны могут быть бумаги объединенной компании
Что случилось?
ФСК ЕЭС планирует присоединить к себе материнскую компанию «Россети». Сделать это предполагается через допэмиссию акций ФСК ЕЭС, в которые будут конвертированы бумаги «Россетей». В результате будет создана новая Объединенная сетевая компания (ОСК). На этих новостях акции ФСК ЕЭС на торгах Мосбиржи 18 июля выросли на 14,79%, до ₽0,1017. Обыкновенные акции «Россетей» укрепились на 7,68%, до ₽0,6748, привилегированные акции, наоборот, упали на 3,13%, до ₽1,208.
На совместном заседании 15 июля советы директоров обеих компаний выступили за консолидацию. Акционеры должны одобрить эти планы на внеочередных собраниях 14 и 16 сентября.
В случае объединения бумаги ФСК ЕЭС выкупят у несогласных с реорганизацией акционеров по ₽0,0904 за штуку. Цена выкупа обыкновенных акций «Россетей» — ₽0,6058, привилегированных — ₽1,273 за штуку.
«Коэффициент конвертации акций Россетей в бумаги ФСК ЕЭС пока не назван. Но, учитывая цены выкупов, можно предположить, что какого-то перекоса, на котором можно было бы заработать, не будет. В будущем, вероятно, возможны присоединения и других дочерних сетевых компаний», — прокомментировал эксперт «БКС Мир инвестиций» Василий Карпунин. Он обратил внимание, что значительного дисконта или премии к цене акций нет.
Помимо «Россетей», к ФСК ЕЭС могут присоединиться «Томские магистральные сети», «Кубанские магистральные сети» и «Дальневосточная энергетическая управляющая компания».
Оператор электросетей в России «Россети» — одна из крупнейших в мире компаний сектора. Ее «дочка» «Россети ФСК ЕЭС» занимается передачей электроэнергии по Единой национальной электрической сети России.
В состав «Россетей» ФСК ЕЭС вошла в 2013 году с сохранением управленческой автономии. Ранее неоднократно поднимался вопрос об объединении двух компаний, однако предлагалось, что сделка пройдет на базе «Россетей», а не ее «дочки».
Структура акционерного капитала «Россетей» и ФСК ЕЭС
«Россети»:
- контрольный пакет в размере 88,04% акций принадлежит федеральному агентству по управлению государственным имуществом «Росимущество»;
- 11,96% акций находятся в свободном обращении.
ФСК ЕЭС:
- 80,13% доля в компании принадлежит «Россетям»;
- 0,59% акций ФСК ЕЭС владеет «Росимущество»;
- 19,28% — у миноритарных акционеров.
Эксперты, опрошенные «РБК Инвестициями», рассказали о значении консолидации для инвесторов и оценили потенциальную привлекательность акций новой объединенной компании.
Что это значит для инвесторов на российском рынке?
Портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин заметил, что для рынка это событие стало отчасти ожидаемым и нейтральным. По его словам, для акционеров этих компаний долгосрочный эффект от изменения структуры может быть положительным — как минимум за счет большей
ликвидности
акций объединенной компании, а также за счет возможного сокращения общих издержек.
Инвестиционный стратег ИК «Алор Брокер» Павел Веревкин уверен, что объединение состоится, поскольку ключевой акционер — государство — не будет голосовать против своей же идеи. «Полагаю, что для миноритариев оптимально держать бумаги и ждать, потому что выкуп им все равно предлагают примерно по текущей рыночной цене. Продавать акции сейчас, когда весь рынок упал, бессмысленно, а само объединение, может быть, еще принесет какие-то выгоды», — порекомендовал Веревкин. Он добавил, что эти выгоды, скорее всего, будут управленческие, а не финансовые.
«Размер допэмиссии неизвестен, а без него невозможно определить, насколько будет в итоге размыта доля миноритариев. Могут быть любые сюрпризы — как позитивные, так и негативные», — заключил аналитик.
Директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров подчеркнул, что в этой истории по-прежнему сохраняется много неизвестных и однозначные выводы делать пока сложно.
«С одной стороны, цены выкупа у несогласных акционеров не предполагают особой премии, поэтому миноритарии ФСК могут выиграть. Во-первых, компания торгуется по очень низким
мультипликаторам
, которые могут стать выше после объединения. Во-вторых, вероятен возврат к дивидендным выплатам по итогам 2022 года», — отметил Асатуров. Текущая дивидендная политика ФСК ЕЭС предполагает выплату дивидендов в размере не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от того, какая больше. По итогам 2020 года компания выплатила инвесторам ₽0,01613 на акцию, дивдоходность такой выплаты составила 7,78%. За 2021 год компания приняла решение дивиденды не выплачивать.
Он также подчеркнул, что судить о выгоде для акционеров можно будет после объявления финальных коэффициентов конвертации акций «Россетей» в бумаги объединенной компании.
Насколько привлекательными для инвесторов могут стать бумаги новой компании?
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых рассказала, что для инвесторов интерес к объединенной компании будет зависеть от ее дивидендной политики, а также от периметра включения «дочек».
«В холдинге есть хронически проблемные «дочки», которые время от времени требовали от материнской компании новой ликвидности вследствие низкой собираемости дебиторской задолженности. Если они войдут в состав новой компании, это может снизить ее привлекательность для миноритариев», — объяснила Белых.
Директор по инвестициям УК «Открытие» Виталий Исаков обратил внимание, что ФСК ЕЭС оценена очень недорого по ключевым финансовым мультипликаторам. В частности, отношение рыночной стоимости компании к ее прибыли (коэффициент
P/E
) равен 2,01.
«Есть теория, что в ходе консолидации сектора компания будет более заинтересована в росте своей
капитализации
. В таком случае потенциал на горизонте нескольких лет может быть существенным», — предположил Исаков.
Рассуждая о перспективе роста акций, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Дмитрий Скрябин подчеркнул, что многое будет зависеть от дивидендной политики объединенной компании, эффективности реализации инвестпрограммы и тарифного регулирования. Эксперт также предположил, что компания продолжит объединение с межрегиональными распределительными сетевыми компаниями (МРСК). Это, в свою очередь, может создать инвестиционные возможности, заключил Скрябин.
«Учитывая, что структура останется государственной, вполне вероятно, что государственные задачи и проекты будут приоритетнее максимизации прибыли для акционеров. Тем не менее в случае нормализации ситуации в российской экономике работа по двум направлениям не будет противоречить друг другу. В этой связи мы сохраняем надежду, что вектор развития новой компании будет соответствовать и интересам миноритариев», — заявил директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров.
Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене.
Подробнее
Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке.
Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов.
Соотношение капитализации компании к ее чистой прибыли. Популярный показатель для оценки стоимости акций и поиска недооцененных и переоцененных компаний
Российский фондовый рынок не дает расслабиться инвесторам. Тотальные перемены — вот лозунг всего того, что сейчас происходит. Объединения, продажи активов, релокация бизнеса — бизнес старается адаптироваться к сложившимся условиям.
Из последнего резонансного события — слияние ФСК ЕЭС и Россети. В данной статье мы подготовили разбор ситуации: от условий слияния, до итогов потенциального слияния компаний для инвесторов.
Слияние ФСК ЕЭС и Россети — условия сделки и что будет с акциями?
Объединенная сетевая компания (ОСК) будет создаваться на базе ФСК. ФСК сделает дополнительный выпуск акций, в которые будут конвертированы акции держателей Россетей, кто проголосовал за объединение компаний. У тех акционеров, кто проголосовал против, акции будут выкуплены по уже озвученным ценам оферты для несогласных.
Остается главный вопрос и большая интрига: с каким коэффициентом будут конвертироваться акции. То, что цены оферты для несогласных акционеров установлены на практически рыночных уровнях по бумагам, вовсе не говорит о том, что такими же будут и коэффициенты конвертации акций при сделке. Возможно, это будет выгодно для держателей бумаг Россетей. Если отталкиваться от текущих капитализаций компаний и пропорционального коэффициента конвертации, то 1 акция Россетей будет конвертирована в 6,7 акций ФСК ЕЭС.
В этом случае стоит сравнить балансовые оценки этих компаний.
Текущая капитализация ФСК составляет 124,3 млрд. руб., а капитализация Россетей немного больше и составляет 142,9 млрд. руб. При этом мы знаем, что Россети владеют 80,13% акций ФСК ЕЭС.
То есть, исходя из рыночной капитализации ФСК, доля ФСК в Россетях оценена в 99,63 млрд. руб. Исходя из этого, все остальные активы Россетей оценены рынком в 43,3 млрд. руб. При этом на эти 43.3 млрд. руб. у компании приходятся доли в 22-х региональных МРСК, где доля Россетей составляет от 50,2% до 100%.
А также 102 млрд. руб. кэша на балансе.
Даже невооруженным взглядом видна существенная балансовая недооценка Россетей по сравнению с ФСК. Это значит, потенциальный коэффициент конвертации акций может быть выше, чем тот, который предполагает текущая капитализация компании.
При этом, финансовые показатели ОСК при объединении могут заметно улучшиться. У компании сократится чистый долг за счет кэша Россетей и вырастет недооценка.
Что это дает простым инвесторам в акции этих компаний?
Владельцы акций ФСК ЕЭС в долгосрочной перспективе получают еще более недооцененный актив как с точки зрения прибыльности, так и с балансовой точки зрения. Этот актив будет иметь возможность выплачивать, как минимум пропорционально не меньшие дивиденды, чем платит ФСК сейчас. И это перспективы стать будущей «голубой фишкой» всего сектора электроэнергетики.
Владельцы акций Россети вполне возможно получают шанс вхождения в капитал ОСК по более низким ценам (с учетом текущей недооценки Россетей и потенциально более высоких коэффициентов конвертации). Это значит, что более высокий коэффициент конвертации, чем 1 к 6,7 (это предполагают текущие капитализации компаний), тут же приведет к росту котировок Россетей на рынке. Пока неизвестно, как будут оценены компании оценщиками при сделке. И это остается главной интригой, которая, возможно, позволит заработать на акциях Россетей.
Наиболее рациональным подходом для инвесторов можно признать вариант удерживания акций и ФСК ЕЭС и Россетей. В этом случае инвесторы сполна получают как долгосрочные перспективы компании, так и потенциал роста котировок Россетей в случае более высоких коэффициентов конвертации.
Однако, помним о рисках, которые есть в каждой сделке. За объединение компаний должны проголосовать большинство акционеров. Этого пока не произошло. Контрольный пакет здесь у государства. Помня пример Газпрома, стоит принимать во внимание, что решение может быть всяким, даже самым неожиданным. Отмена объединения на текущем этапе потенциально может негативно сказаться на котировках акций, как ФСК ЕЭС, так и Россетей.
Вывод
Подводя итог, можно сказать, что объединение двух крупных электросетевых компаний может иметь положительный синергетический эффект. Объединенная сетевая компания (ОСК) имеет перспективы стать будущей «голубой фишкой» всего сектора электроэнергетики. Этот актив будет иметь возможность выплачивать, как минимум пропорционально не меньшие дивиденды, чем платит ФСК сейчас. Исходя из текущих данных по капитализации участников сделки владельцы акций Россети вполне возможно получают шанс вхождения в капитал ОСК по более низким ценам, что позволит заработать на акциях Россетей.
// Не является персональной инвестиционной рекомендацией.
Но остаются под знаком вопроса следующие детали:
-
Проголосует ли большинство акционеров за то, чтобы сделка состоялась? И голос государства, как контролирующего акционера, будет решающим.
-
Каков будет коэффициент конвертации акций?
Точки над «И» расставит время…
Еще больше актуальной аналитики по российскому и американскому рынку в нашем телеграмм-канал «Краш-тест ИНВЕСТидей».
Рекомендуем к прочтению
Темная сторона
инвестирования
начните инвестировать под 30%
в надежные активы уже сегодня
Скачайте прямо сейчас
Скачать
