Санационные мероприятия влияющие на оценку бизнеса могут быть следующих видов

Санация
предприятий-банкротов (официально
объявленных таковыми либо фактически
несостоятельных, но, тем не менее,
выставляемых на приватизацию) предполагает
их финансовое оздоровление, направленное
на повышение цены, по которой эти
предприятия могут быть проданы.

В
Восточной Германии, кстати, государство
в лице государственного опекунского
ведомства под названием «Treuehand»
– «Верная рука» (аналога российского
Госкомимущества) осуществляло приватизацию
после предварительной санации, за
государственный счет, приватизируемых
предприятий. Это было необходимо, так
как продажа предварительно акционированных
государственных предприятий там
осуществлялась крупными пакетами,
предлагавшимися профессиональным
инвесторам. Но они ни в коем случае не
согласились бы за положительную цену
(исключая ставшие печально известными
варианты покупки государственных
предприятий за символическую одну
марку) приобретать убыточные, финансово
кризисные предприятия, чье имущество
также было невозможно с выгодой продать.

Задача
оценки предприятия применительно к
процессу санации финансово кризисных
предприятий видоизменяется. Она
заключается в прогнозировании
оценочной стоимости предприятия {включая
прогнозирование ее для отдельных
конкретных инвесторов) после того, как
будет выполнен запланированный комплекс
санационных мероприятий, т.е.
в прогнозировании будущей – по истечении
периода, отведенного на санацию –
обоснованной рыночной и инвестиционной
стоимости предприятия.

При
этом, как указано выше, эта стоимость
будет многовариантной в зависимости
от того, какие конкретные санационные
мероприятия будут одобрены.

На
предприятиях, официально объявленных
банкротами, сформулированная выше
задача становится одной из важнейших
функций профессионально подготовленных
внешних (антикризисных) управляющих. В
отчете об оценке предприятия-банкрота,
который ими должен быть представлен
собранию кредиторов после назначения
этих управляющих в интересах кредиторов
они должны не просто констатировать,
сколько предприятие-банкрот стоит на
данный момент. Они должны также представить
на решение кредиторов как минимум две
альтернативы:

а) продавать
предприятие по его текущей и, как правило,
весьма низкой, определенной ими цене;

б)
согласиться на более продолжительную
санацию предприятия-банкрота, которая,
если исходить из предложенного плана
санационных мероприятий и прогнозных
оценок стоимости предприятия после
санации, позволит повысить продажную
цену предприятия и увеличить выручаемые
для кредиторов от его продажи средства.

С
учетом фактора времени и, возможно,
требующихся от кредиторов для санации
дополнительных затрат, кредиторы тогда
могут сами решить (в определенной мере
снимая с антикризисного управляющего
ответственность за слишком низкий
процент возмещения им долгов), какую
альтернативу выбрать.

Санационные
мероприятия, влияющие на оценку
предприятия, могут быть трех родов:

• санация в
режиме экономии;

• санация
на основе вновь начинаемых инвестиционных
проектов (как правило, краткосрочных
или с коротким сроком окупаемости, с
небольшими стартовыми инвестициями);

• санация
на основе продолжения ранее начатых на
предприятии перспективных инвестиционных
проектов, на которые ему не хватило
времени и средств, но которые обещают
в скором времени значительную отдачу.

Особенно
интересными и многообещающими способны
оказаться санационные мероприятия
второго рода – на основе удачно
подобранных (доступных предприятию и
по дополнительным затратам – его
кредиторам) вновь начинаемых инвестиционных
проектов с коротким сроком окупаемости.
Эти проекты чаще всего базируются на
инновациях, т.е. новых технологиях (в
широком смысле этого слова, подразумевающем
освоение выпуска новых для предприятия,
а возможно и для рынка, продуктов,
усовершенствования в технологических
процессах и пр.). Именно поэтому во второй
части пособия автор и уделяет столько
внимания инновациям и их влиянию на
оценку предприятия.

Что
касается финансирования санационных
мероприятий, выходящих за рамки режима
экономии, то это – особая тема, по поводу
которой здесь отметим следующее.

Во-первых,
оно часто ложится на плечи самих
кредиторов предприятия-должника – в
форме реструктуризации на время санации
его долгов (переноса сроков уплаты по
ним текущих процентов и основной части
долга) или предоставления дополнительных
займов и поставок в кредит. При этом для
кредиторов действует принцип: если есть
шанс позднее получить все
весьма
значительные по размеру долги (или более
весомую, чем это реально сегодня, их
часть), оказав небольшую финансовую
помощь должнику, то, возможно, имеет
смысл сделать это. Поэтому управляющим
финансово-кризисных предприятий в части
заемного финансирования стоит попытаться
обратиться именно к уже существующим
кредиторам.

Во-вторых,
в части привлеченных средств
финансово-кризисные (официально уже
признанные банкротами) предприятия с
разрешения собрания кредиторов, где
голосование проходит пропорционально
долгам банкрота конкретным кредиторам
(включая поставщиков и работников),
могут попытаться реализовать особо
эффективные для них инвестиционные
проекты (инновации) через специально
учреждаемые под них венчурные («под
проект») дочерние предприятия, куда
привлеченный капитал сторонних участников
(пайщиков, акционеров) придет с гораздо
большей вероятностью, чем в отягощенную
долгами материнскую организацию. Это
может касаться даже и лучших перспектив
на мобилизацию заемных средств, на этот
раз не только от прежних кредиторов.
В-третьих, на финансирование особо
эффективных и быстрых по окупаемости
инвестиционных проектов могут быть
брошены и последние резервы
самофинансирования финансово-кризисных
предприятий, в том числе, если говорить
сугубо практически, даже средства,
выделенные для погашения не грозящей
немедленными санкциями кредиторской
задолженности, пени по которой будут
покрыты прибылями от инвестиций с
коротким сроком окупаемости.

Существуют,
конечно, и иные, более сложные, схемы
финансирования финансово-кризисных
предприятий (особенно если их еще не
успели официально, по суду, признать
банкротами). Такие схемы зачастую связаны
с реорганизацией этих предприятий, что
более всего характерно для крупных
предприятий.

Популярной
схемой, в частности, является дробление
(down-sizing)
предприятий с выделением в отдельные
организации как особо невыгодных
продуктовых линий и занимающихся ими
подразделений, так и, наоборот, особо
выгодных. Цель при этом заключается, с
одной стороны, в освобождении материнского
предприятия от убытков по коммерчески
неперспективным бизнес-линиям (с
перенесением также на директорат
заведомо убыточных выделяемых предприятий
забот и затрат, связанных с сокращением
работников и продажей малоликвидных
специальных активов). Другой становящейся
популярной стратегической схемой
выступает так называемая «промышленная
очистка активов» предприятия-должника.
Эта схема предполагает учреждение им
или, что более предпочтительно, кем-то
из его владельцев нового предприятия,
которое берет на себя частичные гарантии
по просроченным долгам должника, а затем
через суд накладывает арест на ключевое
имущество должника, из-за которого вновь
созданному предприятию приходится или
придется отвечать по взятым на себя
гарантиям. Это вновь созданное (но с
прежними владельцами) предприятие
входит в права на указанное имущество,
а предприятие-должник тем временем
благополучно добровольно ликвидируется
или объявляет себя банкротом. При этом
большая часть его долгов так и остается
неоплаченной, а ранее созданное
предприятие-гарант, проявившее более
высокий, чем многие пассивные кредиторы,
уровень судебно-исковой активности,
получив необходимое имущество, «начинает
с чистого листа», т.е. очистив это
имущество от долгов.

Однако
у этих интересных стратегических
реорганизационных схем финансирования
санации, как правило, имеются минимум
два коренных недостатка:

• реорганизация
не успевает к моменту, когда приходится
принимать окончательные решения по
поводу судьбы организации и ее менеджеров,
привести к ожидавшимся от нее результатам;

• применяемый
метод реорганизации по иску третьих
заинтересованных лиц (или по заключению
государственных органов типа
Антимонопольного комитета либо Управления
по делам о несостоятельности и
банкротствам) достаточно часто признается
или может быть признан незаконным (в
целом или в отдельных ключевых моментах).

Поэтому
все же главное внимание при организации
и финансировании санации, а также
прогнозировании ее влияния на стоимость
предприятия необходимо уделять не
прожектам какой-либо очень уж хитрой
реорганизации, а анализу бизнес-линий
и имущества, реализация которых может
улучшить финансовое положение и оценку
предприятия.

В табл.
6.1 приведена схема, в которой наглядно
показаны все основные обсуждавшиеся
моменты: разные понимания предмета
оценки предприятия, цели оценки
предприятия в соответствии с альтернативными
пониманиями предмета оценки, а также
специальные применения оценки предприятия.

Таблица
6.1

Предметы, цели и
специальные применения оценки предприятия

Однако
все же главным применением оценки
предприятия является простая практическая
ситуация, когда в интересах подготовки
обычной сделки по купле-продаже того
или иного пакета акций (доли) любого
предприятия оказывается необходимым
прикинуть, какая же цена за него
(отталкиваясь от оценки предприятия в
целом – 100% его акций) может считаться
разумной или максимально приемлемой.

Особенности
практической оценки предприятия как
оценки имущественных комплексов

Главными
практическими применениями оценки
предприятия в случае, когда предмет
оценки –
имущественный комплекс компании,
являются следующие.

1.
Как это напрямую предусмотрено
законодательством, в частности, Законом
о банкротствах в его новой редакции,
оценку имущественного комплекса в
интересах кредиторов организации, на
которой введена процедура внешнего
управления, требуется
проводить, когда выручка от продажи
имущественного комплекса компании-банкрота
используется в качестве средства:

• обеспечить
финансирование для бизнес-плана
финансового оздоровления предприятия,
рассматриваемого как действующий
имущественный комплекс

• покрыть
просроченную кредиторскую задолженность
кредиторам после финансового оздоровления
предприятия и соответствующего повышения
рыночной стоимости имущественного
комплекса.

При
этом собрание кредиторов вправе решать,
что им более выгодно:

1)
позволить внешнему управляющему,
согласно утверждаемому собранием
бизнес-плану финансового оздоровления,
в результате налаживания выпуска и
продаж выгодной продукции (она может
стать выгодной после внедрения мероприятий
по снижению издержек и/или освоения
новых товаров и услуг) увеличить рыночную
стоимость имущественного комплекса и
продать его как целое другим владельцам
либо

2)
осуществить продажу имущественного
комплекса сразу после утверждения
бизнес-плана финансового оздоровления.

В любом
случае процедура банкротства не доводится
до конкурсного производства, когда
будут распродаваться отдельные элементы
имущественного комплекса и сумма выручки
от их распродажи может не превысить 10%
общей величины просроченной кредиторской
задолженности (именно так складывается
ситуация, например, в Германии).

При
продаже имущественного комплекса
организации-банкрота ее акции от их
бывших владельцев не отчуждаются. Просто
после продажи имущественного комплекса
компании-банкрота за ее акциями не
остается ценного имущества. Это служит
как бы наказанием акционерам
организации-банкрота, которые не смогли
предотвратить банкротство (не показали
себя эффективными хозяевами либо не
захотели или не смогли обеспечить
привлечение в свою компанию капиталовложений,
которые были нужны для ее технической
реконструкции и реструктуризации).

2.
Любая организация и ее владельцы могут
принять решение о продаже одного из ее
бизнесов (дел), т.е. обеспечивающих этот
бизнес имущественных комплексов, для
финансирования, например, развития
остающихся в организацией бизнесов.

Конечно,
так можно поступить, если имущественные
комплексы компании по разным ее
предприятиям (выпускаемым видам
продукции) достаточно независимы друг
от друга и для них не используется
большое количество неспециальных
(«универсальных») активов типа
универсального технологического
оборудования (например, токарных или
фрезерных станков).

Тогда
тоже придется прибегать к оценке
предприятия – в форме оценки предлагаемых
к продаже специализированных на отдельных
видах продукции имущественных комплексов.
Преимуществом продажи таких
специализированных комплексов является
то, что их продавцом выступает сама
организация и получаемая выручка от
продажи идет непосредственно на ее
счета.

Оценка
имущественного комплекса организации-банкрота,

проводится
с практической целью:

1) определить,
сколько можно выручить для кредиторов
от его продажи либо

2)
изыскать из указанной выручки источник
финансирования дальнейшего оздоровления
предприятия (действующего имущественного
комплекса), когда, даже если оно (он)
оказывается в руках новых владельцев,
доходы с него в процессе внешнего
управления должны идти на погашение
долгов организации-банкрота ее кредиторам.

Обе
эти цели предполагают не ликвидацию
имущественного комплекса, а его продажу
как действующего при наличии достаточного
времени для нахождения заинтересованного
покупателя.

При
этом успешным финансовое оздоровление
признается в двух случаях:

1)
когда в течение действия режима внешнего
управления (он вводится сначала на 12
месяцев и может быть продлен до 18 месяцев)
удается покрыть просроченную кредиторскую
задолженность компании-банкрота;

2) если
между организацией – владельцем
сохраненного как действующий имущественного
комплекса (в том числе той организации,
которая с согласия собрания кредиторов
компании-банкрота приобрела ее
имущественный комплекс) и кредитором
заключается мировое соглашение о
реструктуризации указанной просроченной
кредиторской задолженности, в основном
о ее рассрочке или отсрочке; тогда
продажа имущественного комплекса
организации-банкрота включает в себя
продажу и ее обязательств.

Именно в обоих
этих случаях предприятие как имущественный
комплекс сохраняется как действующее.

Достичь,
таким образом, определенного успеха
финансового оздоровления можно только
путем налаживания надежных регулярных
положительных
денежных потоков (сальдо денежных
поступлений и платежей), из которых,
собственно, и гасится просроченная
кредиторская задолженность.

Действительно,
коль скоро первый из перечисленных
случаев крайне редок из-за больших сумм
просроченной кредиторской задолженности
и/или короткого срока для внешнего
управления и более характерным оказывается
второй случай, налаженные регулярные
(стабильные) положительные потоки
позволяют кредиторам рассчитывать на
надежное
и полное (даже
с учетом накопившихся пени) погашение
просроченной кредиторской задолженности,
пусть и в более позднее время.

Многие
кредиторы предпочтут такую альтернативу
более скорым, но весьма незначительным
по степени погашения долга выплатам из
выручки от распродажи имущественного
комплекса по частям, если не согласятся
на реструктуризацию долга, и тем самым
подтолкнут арбитражный суд к введению
на организацией-банкроте или ее
правопреемнице процедуры конкурсного
производства. С учетом входящей в
имущественный комплекс части низко
ликвидных активов выручка от подобной
распродажи в промышленности может
достичь, если судить по уже цитировавшемуся
выше опыту Германии, лишь 10% от зависшего
долга.

Кредиторам
третьей, четвертой и тем более пятой
очередей (не работникам и не государству)
тогда вообще может ничего не достаться.

Они
тем более выберут эту альтернативу,
если внешний управляющий за счет
появившихся регулярных (стабильных,
надежно прогнозируемых) денежных потоков
уже к тому времени начнет выполнять
ранее согласованный с кредиторами (в
связи с утверждением ими бизнес-плана
финансового оздоровления) график
погашения просроченной кредиторской
задолженности организации-банкрота.

Кроме
того, среди этих кредиторов есть и такие,
Которые не заинтересованы в том, чтобы
официально показать «плохой», безнадежный
или сомнительный, долг (например, банки),
и те, кто прямо заинтересованы в сохранении
предприятия своих немногочисленных
покупателей (поставщики сколь-либо
специальных видов сырья, материалов,
полуфабрикатов, услуг или компонентов).

Внешний
управляющий, планируя продажу
имущественного комплекса как действующего,
по закону обязан нанять независимого
оценщика предприятия, для того чтобы
он оценил, сколько стоит этот комплекс
до его финансового оздоровления и
сколько он будет стоить после реализации
одновременно составляемого бизнес-плана
финансового оздоровления предприятия.
Результаты оценки не только служат для
руководства к действию самого внешнего
управляющего, но и должны быть представлены
собранию кредиторов, чтобы на основе
их анализа оно могло принять обоснованное
и отвечающее интересам кредиторов
решение об утверждении или не утверждении
составленного внешним управляющим
бизнес-плана финансового оздоровления.
Последний тогда может быть ориентирован
на достижение контрольных цифр,
используемых при оценке прогнозной, на
момент завершения срока внешнего
управления, оценочной стоимости
имущественного комплекса.

Глава 1 оценка бизнеса: предмет, цели, практические ситуации, стандарты

§1. Предмет оценки

Оценка бизнеса является функцией (деятельностью), которую в разных ситуациях часто приходится осуществлять в рыночной экономике. Ею необходимо заниматься и при оценке подлежащего продаже предприятия-банкрота, и при определении того, на какую сумму нормально работающее открытое акционерное общество имеет право выпустить новые акции (на сумму, превышающую балансовую стоимость собственного капитала предприятия), и при исчислении цены, по которой любое (открытое либо закрытое) акционерное общество должно выкупать акции выходящих из него акционеров (в том числе учредителей). Это может относиться также к обществам и к товариществам с ограниченной ответственностью, если соответствующее предусмотрено их уставом.

Причем не важно, о какой стране с рыночной экономикой идет речь. Сказанное универсально и касается, в соответствии с действующим законодательством (в частности, с Законом об акционерных обществах, вступившим в силу с января 1996 г.), также и России.

В подобном наиболее широком смысле предмет оценки бизнеса понимается двояко.

Первое его понимание сводится к традиционному сейчас в нашей стране (но не исторически см. ниже вставку) пониманию оценки бизнеса как оценки фирмы в качестве юридического лица. Для этого понимания также по традиции экономики, где бизнесом занимались только юридические лица, имеющие на балансе определенное имущество, характерно отождествление оценки бизнеса фирм с оценкой имущества этих фирм.

Второе более распространенное в мире понимание оценки бизнеса заключается в том, чтобы выяснить, сколько стоят не фирмы, зарабатывающие те или иные доходы, а права собственности, технологии, конкурентные преимущества и активы, материальные и нематериальные (последние не обязательно отражают соответствующие технологии и преимущества), которые дают возможность зарабатывать данные доходы. Причем эти права, технологии и активы могут принадлежать не юридическим, а физическим лицам. Это не лишает их привлекательности в качестве объектов купли-продажи на рынке. Следовательно, актуальной остается проблема их оценки.

Таким образом, существуют два предмета оценки бизнеса: ■ оценка фирм, которая может основываться (но не обязательно) на оценке их имущества;

^ оценка «бизнес-линий» (старый русский термин для них дело, в немецком языке Geschaeft) как совокупности прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы.

Эти предметы в принципе альтернативны, и в то же время взаимодополняющи. Однако в рыночной экономике, где решающим является иметь выгодное дело, а не просто фирму, преобладающим среди них выступает оценка бизнеса как оценка соответствующих бизнес-линий (или продуктовых, в широком смысле любого продаваемого продукта, линий).

Поэтому даже оценка фирм в качестве отдельных юридических лиц, если эти фирмы заведомо не подлежат закрытию (либо резкому сокращению операций с высвобождением активов, которые могут быть проданы после этого) и оцениваются как действующие предприятия (on-going-concerns), часто производится в виде суммарной оценки совокупности бизнес-линий рассматриваемой фирмы лишь с добавлением рыночной стоимости тех «нефункционирующих» активов, которые не используются в этих выделенных бизнес-линиях.

Очевидно также, что на основе оценки бизнес-линий предприятия только и может происходить оценка молодых растущих фирм, успевших закрепиться на рынке, имеющих явно выраженные конкурентные преимущества и выгодные перспективные продукты, но не успевших накопить сколь-либо значительные активы (имущество). Оценивать их, отталкиваясь от накопленного имущества, значило бы резко занизить их стоимость.

Исторически ведение хозяйственных операций с целью получения прибыли (коммерческих операций) зародилось и долгое время осуществлялось как деятельность физических лиц, которые, имея соответствующее имущество и опыт (технологии), заключали необходимые контракты (с поставщиками, контрагентами, работниками). Эти контракты оформлялись указанными физическими лицами-предпринимателями от собственного лица, т. е. под собственную ответственность и за свой счет. Физические лица, таким образом, вели собственный бизнес (собственное дело), принадлежавший им напрямую, но за который (по долгам, возникающим в связи с его ведением) они несли и прямую, собственным личным имуществом, ответственность. Никакой фирмы как отдельного перед законом от ее учредителей юридического лица не создавалось.

Тем не менее и тогда время от времени например, при продаже бизнеса как всей бизнес-линии в целом (не только и не столько имущества, сколько прав, привилегий, коммерческих секретов, закрепленных так или иначе связей с контрагентами и клиентурой) возникала необходимость оценивать сам этот бизнес.

Лишь впоследствии (во времена Ренессанса XIV-XV вв.), когда масштаб подобных бизнесов, оборот по ним резко возросли, увеличив при этом до недопустимого уровня риски для личного имущества физических лиц-предпринимателей (поставив под угрозу существование их домашних хозяйств), владельцы больших либо быстро растущих бизнесов, вынужденные для их поддержания иметь постоянную опасно высокую краткосрочную и среднесрочную задолженность, «изобрели» понятие и статус фирмы или предприятия как отдельного юридического лица, которое контролируется его учредителями (владельцами). Предприниматели в этом случае уже не несут прямой ответственности по долгам и обязательствам бизнеса (что особенно удобно, когда учреждаются фирмы с ограниченной ответственностью их владельцев за обязательства фирм общества с ограниченной ответственностью, акционерные общества). Такую ответственность уже надо «отслеживать» и переносить на предпринимателей через суд. Правда, для предпринимателей взамен осложнился легальный доступ к доходам с вложенного в фирму капитала и к самому этому капиталу, который теперь после инвестирования в фирму, если рассматривать вопрос строго формально, принадлежит именно ей как отдельному перед законом равному с предпринимателем лицу (доходы с капитала и сам капитал официально могут быть выплачены фирмой ее владельцам только в форме дивидендов либо, при ликвидации фирмы, свободного от долгов остатка имущества).

Однако главное, к чему привело такое развитие, это то, что стало легче и реальнее привлекать в предприятия (особенно в нуждающиеся в этом крупные и, наоборот, малые, но быстро растущие) партнерский и заемный капитал: передавать капитал в распоряжение предпринимателей, когда он оказывается на отдельном и подвергаемом аудиту балансе фирмы (а не в личном кармане предпринимателя), для инвесторов спокойнее.

В результате резко увеличилось число и разнообразие ситуаций, когда надо оценивать бизнес теперь уже и как стоимость целиком бизнес-линий (дел), имущества предприятий и в качестве стоимости долей разных и множественных совладельцев фирм. При этом сохранилась и масса ситуаций, когда предметом оценки бизнеса остается собственный как правило, малый бизнес индивидуальных предпринимателей физических лиц.

Оценка бизнес-линий

Более развернуто, чем это уже было сделано, бизнес-линию в широком смысле можно определить как совокупность прав собственности, достаточно долгосрочных привилегий и конкурентных преимуществ, специального (по своему возможному применению) и универсального имущества, технологий, а также контрактов (по закупке покупных ресурсов, аренде имущества, найму работников и сбыту продукции), которые обеспечивают возможность получать определенные доходы (поток доходов или серию денежных потоков cash-stream или stream of cash-flows).

В таком широком смысле бизнес-линию еще называют продуктовой линией. В инвестиционном анализе бизнес-линию именуют также инвестиционным проектом, который может находиться на разных стадиях своего жизненного цикла (в начале процесса инвестиций в компоненты бизнес-линии, в середине его, по завершении инвестиционного процесса и в течение периода получения отдачи с ранее сделанных инвестиций).

В узком смысле о бизнес-линии говорят также просто как о совокупности контрактов (особенно долгосрочных), включая лицензии на вид деятельности и на технологии, которые являются ключевыми (составляющими так называемые закупочные и сбытовые линии бизнеса) для обусловленного ими потока доходов.

Соответственно бизнес-линии могут служить предметами оценки в качестве:

продуктовых линий либо инвестиционных проектов (бизнес-линии в широком смысле слова);

совокупности контрактов, обеспечивающих закупочные и сбытовые линии бизнеса (бизнес-линии в узком смысле слова).

Предметом оценки в последнем случае может выступать даже отдельный льготный долгосрочный контракт, позволяющий регулярно получать определенные дополнительные доходы или регулярно иметь определенную экономию в затратах.

Такой частный случай оценки бизнеса называется оценкой имущественного интереса в указанном контракте. Этот имущественный интерес по своей экономической природе равен увеличению стоимости собственного капитала фирмы, которая имеет соответствующий льготный контракт. Обеспечиваемые им льготы (например, ценовые) приносят регулярные дополнительные доходы (экономию), которые могут быть капитализированы, что и означает увеличение собственного капитала предприятия.

Примерами здесь могут служить долгосрочные льготные (выгодные) договоры поставки товара по цене выше рыночной либо, наоборот, долгосрочные льготные договоры закупки ресурса (товара, сырья, комплектующего изделия, найма работника и др.) по цене ниже рыночной. Такой же смысл имеет и оценка долгосрочных льготных договоров аренды недвижимости или оборудования (для арендодателя -по цене выше рыночной, для арендатора по цене ниже рыночной).

Цели оценки бизнес-линий

Оценка бизнес-линий в хозяйственной практике способна иметь пять основных целей:

оценить все бизнес-линии фирмы для того, чтобы суммой их стоимости (плюс рыночная стоимость указанных выше нефункционирующих активов) охарактеризовать подлинную рыночную стоимость данной фирмы как действующего предприятия;

определить ориентировочную обоснованную максимальную (способную служить в соответствующих торгах для продавца стартовой) цену, по которой держателю составляющих бизнес-линию контрактов можно продать третьим лицам свою контрактную позицию (права по контракту) в виде контрактной цессии (если она не запрещена в самом контракте, то, согласно Гражданскому кодексу любой страны с рыночной экономикой, в том числе и РФ, это возможно и без согласования с контрагентом по контракту);

оценить целиком однопродуктовое предприятие (фирму), цена которого совпадает (без учета нефункционирующих активов) с оценкой его единственной бизнес-линии;

оценить рыночную ценность инвестиционного проекта, совпадающего с рассматриваемой бизнес-линией (что, в свою очередь, может быть использовано в целях отбора инвестиционных проектов для финансирования);

установить ориентировочную обоснованную рыночную стоимость уставного (собственного) капитала предприятия, учрежденного для реализации планируемого инвестиционного проекта и имеющего для этого решающие конкурентные преимущества, но еще не приступившего к реализации оцениваемого проекта.

Подчеркнем, что оценка бизнес-линий (и фирм как держателей нескольких бизнес-линий) в расчете на ожидаемые по ним доходы имеет смысл лишь тогда, когда предполагается ведение (продолжение) этих бизнес-линий в течение всего того периода, ожидаемые доходы за который включают в данную оценку.

Если длительность периода, в течение которого планируется осуществлять приносящие доходы операции, окажется короче периода учета в оценке бизнеса потенциально возможных от него доходов, то оценка бизнеса при таком подходе будет завышена. И наоборот.

Иначе говоря, при оценке бизнес-линий важны планы конкретного предпринимателя (менеджера), касающиеся времени продолжения операций (деятельности) в рамках оцениваемой бизнес-линии. Цели оценки здесь пересекаются с целями ведения бизнеса и предпочтениями предпринимателей (владельцев бизнес-линий) по поводу времени, к которому им необходимо накопить доходы для реализации своих более широких потребительских, инвестиционных и вообще жизненных планов. Другими словами, период учета в оценке бизнес-линии ожидаемых по ней доходов не может быть больше «временного горизонта анализа» инвестора, «под которого» производится оценка.

Применительно ко всем инвесторам или к некоему «среднему» инвестору это означает, что период, в течение которого для рассматриваемой оценки выявляются и учитываются ожидаемые по бизнес-линии доходы, не может быть больше среднего «временного горизонта анализа» или «горизонта планирования» (жизни, потребления), характерного для хозяйствующих субъектов в данной стране и в данных условиях ее развития. Что касается учета рискованности ожидаемых по бизнес-линии доходов, то это предмет отдельного анализа, осуществляемого специальными методами, о которых речь пойдет в следующих главах.

Первая и вторая из указанных выше целей оценки совпадают, когда предметом оценки оказывается так называемое однопродуктовое предприятие (однопродукто-вая фирма), имеющая только одну бизнес-линию. Этот простой и наглядный случай в последующем часто будет применяться в качестве базового (элементарного).

Оценка ценности (по сути цены) бизнес-линии в применении к оценке инвестиционных проектов чаще всего используется для оценки вновь начинаемых инвестиционных проектов, по которым, однако, критично необходимые для их реализации права собственности, контрактные права, материальные и другие нематериальные активы имеются именно у того, кто на основе оценки данного проекта принимает решение о том, финансировать или не финансировать этот проект. Содержание принимаемого решения также может сводиться и к тому, изыскивать дополнительное финансирование или нет.

Наконец, тот, кто имеет перечисленные критичные для реализации проекта конкурентные преимущества, может просто принять решение продать эти конкурентные преимущества и, таким образом, права на получение ожидаемых по проекту доходов. Максимальной ценой, которую в этом случае может ожидать продавец, и явится результат оценки подобного, еще не начатого, бизнеса.

Самой распространенной формой запродажи прав (конкурентных преимуществ) на еще не начатый, но спланированный и реально возможный выгодный бизнес является перепродажа целиком нового однопродуктового предприятия, которое для реализации инвестиционного проекта уже учреждено, но которое к данному проекту еще не приступило.

Оценка фирм (предприятий)

Оценка фирм (предприятий) и долей в них может, как это уже отмечалось, отталкиваться также от оценки бизнес-линий, осуществляемых фирмой (предприятием). Однако она может производиться и на основе имущества фирмы.

Оба эти подхода естественны для фирмы как предмета оценки, так как фирма (предприятие), будучи отдельным юридическим лицом, имеет и собственное имущество, и собственные счета, на которые поступают доходы от ведения ею хозяйственной деятельности.

Как бы промежуточным предметом оценки может быть предприятие, не имеющее статуса юридического лица (поэтому здесь мы и не используем термин «фирма»). Таким предприятием, которое не совпадает с понятием «бизнес-линия» уже в силу того, что способно иметь несколько бизнес-линий, в состоянии оказаться, например, товарищество с ограниченной ответственностью, товарищество на вере, коммандитное товарищество. Юридической основой подобного предприятия является учредительный договор, которому чаще всего присущи характерные черты договора о совместной деятельности с распределением затрат и ответственности по обязательствам (принимаемым на себя в интересах товарищества его членами), с одной стороны, и прав на получение доходов от целевой деятельности товарищества с другой. Но и в этом промежуточном случае предметом оценки является как рыночная стоимость всего такого предприятия (товарищества), так и стоимость долей в нем (долевой ответственности и долевого участия в доходах).

Фирма (предприятие) как предмет особой оценки имеет смысл тогда, когда рынок объективно ее (его) оценить не в состоянии. Это происходит в следующих ситуациях:

оцениваемая фирма является закрытой, т. е. по определению не подвергается оценке на фондовом рынке (речь идет о закрытых акционерных обществах, обществах с ограниченной ответственностью и товариществах);

оцениваемая фирма является формально открытой, однако не находится в листинге фондовых бирж потому, что не отвечает их требованиям (по размеру, открытости финансовой отчетности и пр.); в то же время на внебиржевом рынке ее постоянная котировка не осуществляется;

оцениваемое предприятие представляет собой открытое акционерное общество, котируемое на солидной фондовой бирже, но его акции являются недостаточно ликвидными (по ним мало и редко осуществляются сделки) так что, казалось бы, реально наблюдаемой рыночной стоимости этих акций нельзя доверять;

весь фондовый рынок в стране недостаточно ликвиден либо очень сильно зависит от краткосрочных внеэкономических факторов, результат чего тождествен предыдущему случаю.

Необходимо заметить, что для России пока особенно характерны две последние ситуации. Действительно, в условиях, когда еще идет «вторичный передел» собственности после ваучерной приватизации и пакеты в целом заниженных по стоимости (из-за избыточного предложения со стороны нуждающихся акционеров-работников) акций покупаются отчасти «в лихорадке», ради четко

не просчитанных экономических целей, цены на них имеют малое отношение к трезвой оценке рыночной стоимости имущества предприятий или их будущих доходов.

Далее, многие стратегические (крупные, дающие возможность ввести своих представителей в менеджмент) пакеты акций приобретаются не финансовыми институциональными инвесторами, а другими промышленными или сельскохозяйственными компаниями-смежниками в целях нормализации снабжения и сбыта. Следовательно, цена акций в таких пакетах соотносится не с доходами с акций, а с доходами от сделок на товарных рынках (не говоря уже о достижении стратегических целей «выживания»).

Наконец, после серии скандалов на только еще устанавливающемся фондовом рынке (из-за деятельности «фирм-пирамид») подорвано и еще долго не будет восстановлено общее доверие к рынку акций как к самому рисковому из разных фондовых рынков. Это ведет к общей недооценке акций на рынке, что усугубляется небольшим его размером (оборотом), который не в состоянии нейтрализовать слишком сильное влияние случайных (внеэкономических) факторов на колеблемость фондового рынка в стране в целом.

Оценка фирм (предприятий) по их имуществу предполагает оценку как их материальных, так и нематериальных активов.

Если материальные активы могут быть впрямую переоценены по рыночной стоимости, взятой по котировкам их аналогов с соответствующих рынков, то нематериальные активы, по которым такие рынки чаще всего отсутствуют, могут оцениваться по принципу оценки тех бизнес-линий, которые они обеспечивают или могут обеспечить в качестве конкурентных преимуществ. Оценка имущества может также свестись к оценке бизнес-линий и при оценке финансовых активов (составной части материальных активов фирмы), когда в отношении некоторых находящихся в инвестиционном портфеле предприятия неликвидных акций (или паев в неакционерных фирмах) компании эмитенты этих акций приходится оценивать, также отталкиваясь от их бизнес-линий.

Цели оценки фирмы (предприятия)

Наиболее часто в мировой практике оценка фирм (предприятий) производится в следующих целях:

проверить, насколько объективны (независимы от случайных и временно действующих факторов) текущая рыночная котировка акций той или иной открытой компании с достаточно ликвидными акциями, а также текущий наблюдаемый на рынке тренд в изменении этой котировки: мелким и портфельным инвесторам это позволяет определиться в ожидаемом продолжении или изменении данного тренда, стратегическим же инвесторам принять более обоснованное решение о приобретении или продаже контрольных пакетов такой компании, не опираясь только на данные фондового рынка;

следить за рыночной стоимостью закрытых компаний и предприятий с недостаточно ликвидными акциями, по которым иной способ получить сколь-либо надежную информацию об их рыночной стоимости в принципе недоступен;

подготавливать предложения по цене купли-продажи закрытых компаний или предприятий с недостаточно ликвидными акциями;

использовать аудит компаний всех типов для предоставления их владельцам (по открытым компаниям всем участникам рынка) полной информации об истинном финансовом положении и перспективах предприятия.

Последняя из перечисленных целей нуждается в особых комментариях.

Результатом оценки компании общепринятыми методами оценки бизнеса всегда является получение такой оценки собственного (уставного) капитала компании, которая чаще всего не совпадает со стоимостью ее собственного (уставного) капитала, указываемой в бухгалтерском балансе предприятия.

Это связано с тем, что на последнюю решающее влияние оказывают такие не имеющие прямого отношения к истинной стоимости этого собственного капитала обстоятельства, как существующие нормы амортизации (которые, например, могут отстать от действительных темпов физического, экономического, функционального и технологического износа соответствующих основных фондов), время постановки на баланс амортизируемых активов, выбранные фирмой методы амортизации. Капитализированные ранее объявлявшиеся и текущие прибыли могли быть завышены или занижены вследствие завышения либо занижения самих этих прибылей при использовании разных выбиравшихся самим предприятием методов учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (ФИФО (FIFO), ЛИФО (LIFO), метод скользящей средней см.обэтомвгла-ве 3). Наконец, как это в особенности присуще России, при повышенной инфляции на величину балансовой стоимости собственного капитала, исчисляемой при сведении баланса как разность между остаточной балансовой стоимостью активов и стоимостью обязательств, решающее воздействие способны оказать уровень общенациональных коэффициентов переоценки основных фондов с учетом накопившейся инфляции, а также время и регулярность проведения кампании по такой переоценке.

Недаром получаемую при оценке бизнеса величину стоимости собственного капитала предприятия, подчеркивая ее отличие от балансовой стоимости собственного (уставного) капитала, в англоязычном обиходе называют «fair value», т. е. «истинной (честной) стоимостью».

Конечно, владельцам компании (акционерам, пайщикам), а также тем, кому в будущем может быть предложено купить ее или доли в ней, крайне важно знать, насколько балансовая стоимость ее собственного (уставного) капитала расходится либо совпадает с оценкой обоснованной рыночной стоимости этого капитала. В этом заключается один из фундаментальных способов защиты (посредством адекватного информирования) интересов акционеров (пайщиков) и всех теперешних и потенциальных участников фондового рынка.

§ 2. Специальные применения оценки бизнеса

Анализируемые далее специальные применения оценки бизнеса предусматриваются законодательством и касаются достаточно необычных, но все же встречающихся в рыночной экономике время от времени хозяйственных ситуаций. Некоторые из этих ситуаций типичны для любой страны с рыночной экономикой, некоторые только для стран с переходной к рыночной системой хозяйствования (к последним относится и Россия).

Интересующие нас здесь специальные применения относятся к следующим четырем основным случаям:

выкуп паев (акций) в закрытых компаниях типа обществ с ограниченной ответственностью и закрытых акционерных обществ или пая в товариществах при выходе из их состава одного из акционеров (учредителей, пайщиков),

эмиссия новых акций окрытыми акционерными обществами,

подготовка к продаже обанкротившихся предприятий, выставляемых на конкурс,

подготовка к продаже приватизируемых предприятий (включая продажу пакетов их акций, еще остающихся в собственности государства),

^ обоснование вариантов санации предприятий-банкротов. Рассмотрим их подробнее.

Выкуп паев (акций)

В том, что касается обществ с ограниченной ответственностью (заведомо закрытых компаний, характерных для правовых систем группы стран, включающей в себя Германию, Японию и Россию), законодательство не предусматривает какого-либо особого порядка оценки подлежащего выкупу пая того члена общества, который решил выйти из него. Этот вопрос относится к компетенции устава общества, т. е. должен быть урегулирован в нем.

Для определения альтернативных способов регулирования указанного вопроса необходимо:

установить, что выходящий из общества член получает от общества компенсацию, равную номинальной стоимости ранее внесенного им взноса,

предусмотреть, что выкуп обществом (либо любым другим его членом) пая выходящего из него члена осуществляется по номинальной стоимости этого пая, индексированной на накопившуюся за время нахождения в обществе выходящего из него пайщика инфляцию,

^ отразить в уставе общества, что при выходе из общества его член получает компенсацию, равную номинальной стоимости соответствующего пая (возможно, индексированной на накопившуюся инфляцию), плюс приходящиеся на этот пай капитализированные (не распределенные ранее) прибыли,

определить, что выкупная стоимость рассматриваемого пая равняется его рыночной стоимости, выводимой из рыночной стоимости данной компании, которая пропорционально распределяется между паями членов общества.

Наиболее обоснованным и в максимальной мере привлекательным для инвесторов общества с ограниченной ответственностью (гарантирующим их права) представляется последний способ.

И именно для его реализации тогда необходимо согласованное (также предусмотренное в уставе общества) определение рыночной стоимости компании и ее паев. При этом оценка компании может быть поручена (согласно уставу) устраивающей всех членов общества признанной аудиторской либо специализированной оценочной фирме. Последняя же будет руководствоваться методами оценки бизнеса, рассматриваемыми в настоящей работе.

Примерно та же ситуация создается в закрытых акционерных обществах, когда речь идет об определении в их уставе принципов оценки стоимости акций, которые желающими выйти из общества акционерами должны сначала предлагаться (по опциону на покупку или праву первоочередной покупки) другим акционерам общества.

Естественно, все изложенное выше касается и учредителей обществ с ограниченной ответственностью или закрытых акционерных обществ. Они ведь имеют те же права, что и позднее присоединившиеся к этим обществам инвесторы.

На одной из недавних лекций автору настоящей книги привелось быть свидетелем интересного диалога между слушателями, являвшимися директорами предприятий в одном из российских регионов. Один из слушателей никак не мог взять в толк то, что, внеся ранее, в качестве менеджера фирмы-учредителя одной компании, в обмен на пакет ее акций автомобиль, после выхода из состава учредителей данной компании он мог получить назад лишь, образно выражаясь, колесо от этого автомобиля. Он считал, что непременно должен получить назад весь автомобиль. Другие же слушатели ему объясняли, что если компания, куда по его желанию были вложены средства руководимого им предприятия, управлялась плохо, то вполне возможно, что за прошедшее время стоимость компании и его пая сократились настолько, что на долю его как учредителя осталась такая стоимость, которая и равняется современной стоимости колеса когда-то вложенного автомобиля. Дело в этом случае именно так и обстояло бы, если бы в соответствующих учредительских документах рассматриваемой компании значилось, что выкуп у учредителей их пая или пакета акций должен производиться по его рыночной стоимости.

А теперь заметим, что, согласно действующему российскому законодательству, после вступления в силу с января 1996 г. Закона об акционерных обществах выкуп акций акционерными обществами у своих акционеров (в том числе у учредителей) осуществляется только по рыночной стоимости этих акций, которая для закрытых компаний определяется в соответствии с общепринятыми методами оценки бизнеса.

В принципе все изложенное выше применимо и к товариществам если при их образовании в учредительный договор были внесены соответствующие положения.

Эмиссия новых акций

Как известно, выпуск новых акций является важнейшим способом привлечения дополнительного партнерского капитала акционерными обществами как уже открытыми, так и ранее закрытыми, но которые тоже, превратившись в открытые, после появления их акций на фондовом рынке (в результате продажи их старыми акционерами третьим лицам) могут попытаться прибегнуть к эмиссии новых акций.

Вместе с тем выпуск новых акций может оказаться и инструментом разрушения фондового рынка, если компании-эмитенты будут по разным причинам не в состоянии реинвестировать получаемые с фондового рынка средства в проекты, способные принести дополнительные прибыли и обеспечить доходность выпущенных акций.

Мы здесь не рассматриваем случаи заведомой недобросовестности владельцев и менеджеров фирм-эмитентов. Не затрагиваем и такие причины, как лишение компании лицензий на право заниматься выгодными операциями, стихийные бедствия и т. д.

Наиболее вероятной и часто встречающейся причиной указанной неспособности перспективно реинвестировать фонды, полученные от размещения на рынке новых акций, является то, что компания заведомо не в состоянии это сделать, так как нуждается по крайней мере в части этих средств на следующие цели: покрытие своих текущих убытков, простое поддержание (без какого-либо расширения) своих уже имеющихся мощностей, пополнение потерянных ранее собственных оборотных средств, осуществление плановых выплат по ранее взятым кредитам, проведение расчетов по просроченным долгам и т. п.

Все эти направления использования фондов, привлекаемых от акционеров, действительно не дадут прироста доходов фирмы. В конечном счете привлечение средств акционеров на перечисленные цели с точки зрения акционеров, ожидавших по своим инвестициям в предприятие-эмитент как минимум той же доходности, что была до эмиссии акций, окажется менее выгодным, чем они это ожидали (в экстремальных случаях те, кто приобрел выпущенные акции, вообще не получат с них дохода и могут даже потерять вложенные в них деньги).

В финансовой теории применительно к неэкстремальным случаям это объясняется так называемым разводнением акций, когда не приносящие дополнительных прибылей средства от размещения новых акций тем не менее увеличивают обязательства фирмы-эмитента по выплате дивидендов возросшему числу акционеров (в расчете на возросшее количество акций), что приводит к сокращению дивидендных доходов акционеров (конечно, когда полученные с фондового рынка средства предприятием-эмитентом действительно реинвестируются в финансовоэффективные проекты, «разводнения» акций не происходит, так как либо эти проекты быстро начинают приносить дополнительные доходы, либо сам факт реализации перспективных проектов отражается на росте курса акций компании).

Причем из публикуемых финансовых отчетов компании-эмитента (баланса, отчетов о прибылях и убытках) при поверхностном и даже более глубоком анализе практически невозможно или очень затруднительно установить, какова вероятность описанного сценария. Здесь сказываются и вероятность завышения объявляемых прибылей (например, вследствие перехода, в порядке подготовки к масштабной эмиссии акций, с метода LIFO на метод FIFO подробнее см. об этом в главе 3), и недоамортизация основных фондов вследствие неприменения методов ускоренной амортизации быстро стареющих капитальных активов, и невозможность провести корректный сравнительный анализ финансовых коэффициентов фирмы (типа коэффициентов покрытия, автономности, независимости, прибыльности) в сопоставлении с аналогичными коэффициентами других компаний отрасли (когда большинство этих компаний, как сейчас в России, не публикуют своих финансовых отчетов), и некачественность аудита опубликованных отчетов, а также другие факторы.

Вот в этой-то ситуации оценка бизнеса и находит еще одно свое специальное применение, защищающее интересы участников фондового рынка (и существующих акционеров предприятия).

Рассмотрим основные принципы этого применения:

перед тем как разрешить эмиссию новых акций, проверяют, в каком соотношении находятся балансовая и оценочная (полученная методами оценки бизнеса) стоимости собственного капитала компании-эмитента;

если оценочная стоимость собственного капитала данного предприятия больше, чем балансовая его стоимость, основывающаяся на остаточной балансовой стоимости активов предприятия, его обязательствах и объявленных прибылях, то эмиссия новых акций разрешается причем как раз на величину выявленного изучавшегося превышения;

если оценочная стоимость собственного капитала фирмы-эмитента меньше, чем балансовая стоимость этого капитала, то эмиссия акций не разрешается;

в последнем случае, более того, акционерное общество, желавшее выпустить новые акции, обязано уменьшить величину стоимости своего собственного (уставного) капитала в бухгалтерском балансе общества как раз на разницу между оценочной стоимостью предприятия и объявлявшейся (как выяснилось, завышенной) балансовой стоимостью его собственного (уставного) капитала.

Полномочия по тому, чтобы разрешать или не разрешать, согласно описанным правилам, эмиссию акций (для защиты интересов акционеров и участников фондового рынка), имеют органы, контролирующие фондовый рынок. В США и России ими являются Федеральные комиссии по ценным бумагам. Причем в России Закон об акционерных обществах, вступивший в силу с января 1996 г. (с учетом его юридических комментариев), предусматривает, что эмиссия новых акций может быть произведена ровно на ту сумму, на которую оценочная (полученная методами оценки бизнеса) величина стоимости собственного (уставного) капитала общества-эмитента превышает величину балансовой стоимости этого капитала.

Если же эта разница отрицательна (т. е. оценочная стоимость собственного или уставного капитала меньше его балансовой стоимости), то в балансе предприятия-эмитента стоимость его собственного (уставного) капитала должна быть уменьшена на ее величину с приведением в соответствие остаточной балансовой стоимости материальных и в особенности нематериальных активов (заметим, что при этом российское законодательство ставит предел в 200 минимальных месячных заработных плат для минимальной балансовой стоимости уставного капитала действующих открытых акционерных обществ). Предприятия, чей переоцененный уставный капитал опускается ниже данной отметки, должны ликвидироваться.

Подготовка к продаже обанкротившихся предприятий

Оценка бизнеса составляет одну из важнейших задач внешних (антикризисных) управляющих, назначаемых по решению суда для осуществления финансового оздоровления или ликвидации признанных судом банкротами (несостоятельными) предприятий.

По закону в случаях, когда суд признает нецелесообразным (в интересах сохранения рабочих мест или по иным причинам) ликвидировать предприятие-банкрот, реализуя в ходе этой ликвидации имущество банкрота, им необходимо подготовить к продаже само данное предприятие и осуществить эту продажу.

В свою очередь, важнейшей составной частью подготовки предприятия-банкрота к продаже является правильная (обоснованная) его оценка и определение запрашиваемой за предприятие (или доли в нем) цены.

При этом здесь важны следующие аспекты.

Во-первых, цена, по которой предприятие или доли в нем будут предлагаться к продаже, не должна быть, с одной стороны, занижена, так как этим был бы нанесен прямой имущественный ущерб кредиторам банкрота. Он заключается в том, что выручка от продажи покроет тогда меньшую часть долгов несостоятельного предприятия и его кредиторам будет соответственно недовыплачена компенсация по этим долгам.

Во-вторых, указанная цена вместе с тем не должна быть завышена, потому что и в этом случае кредиторам банкрота был бы нанесен ущерб, который состоит в задержке получения ими компенсации по долгам из-за того, что при завышенной цене предложения на продаваемое предприятие не удастся найти инвесторов (покупателей), и все равно эту цену придется впоследствии снижать возможно, после того как предприятие не удастся продать сразу же.

Заметим, что оба отраженных выше аспекта имеют место практически при любой форме организации продажи предприятия-банкрота-втомчисле и при продаже его через открытые аукцион или тендер, когда существенным является правильное назначение стартовой или минимальной цены продажи (это скажется, например, на круге желающих принять участие в торгах, на том, насколько могут быть на этих торгах облегчены или осложнены незаконные сговоры между их аффилированными участниками, на длительности подготовки торгов и на их окончательном результате).

В-третьих, если известны потенциальные покупатели (инвесторы), оценка готовящегося к продаже несостоятельного предприятия должна проводиться не вообще, а применительно к предполагаемым планам, деловым возможностям и информированности конкретных инвесторов. Для разных инвесторов она может быть тоже разной. На этот аспект далее будет обращено особое внимание в связи с концепцией так называемой инвестиционной стоимости предприятия.

В-четвертых, оценка выставляемых на продажу предприятий может быть многовариантной еще и потому, что до этой продажи внешними (антикризисными) управляющими может быть, с согласия и по поручению кредиторов банкрота, проведен больший или меньший комплекс мероприятий по предварительной санации данного предприятия, что, естестственно, повлияет на итоговую (после завершения санации) оценку предприятия и запрашиваемую за него цену.

Подготовка к продаже приватизируемых предприятий (или пакетов их акций, еще остающихся в собственности государства)

Применение оценки бизнеса в данном случае в принципе имеет те же особенности (аспекты), которые отмечались в связи с подготовкой к продаже предприятий-банкротов. Отличия заключаются лишь в том, что:

приватизируемые предприятия совсем не обязательно выступают банкротами (хотя в ряде случаев они действительно фактически приближаются к несостоятельности или могут уже фактически являться несостоятельными) чаще они являются нормально работающими либо способными нормально работать;

выручка от продажи приватизируемых предприятий или приватизируемых государственных пакетов акций направляется не кредиторам предприятия, а бывшему собственнику, т. е. государству (в федеральный либо местный бюджеты).

С учетом этих отличий все четыре обсуждавшихся в предыдущем разделе аспекта остаются справедливыми.

Можно лишь заметить, что значимость и трудности правильной оценки приватизируемого предприятия (либо предприятия, чьи пакеты акций приватизируются) только возрастают, так как указанная оценка в этом случае осуществляется под сравнительно более слабым контролем коммерчески не заинтересованных (в отличие от кредиторов предприятия-банкрота) государственных чиновников. Усиливается вероятность неосознанного или даже сознательного (под давлением заинтересованных лиц) занижения стоимости выставляемых на продажу объектов. Значит, при обосновании продажной (в том числе стартовой на торгах) цены приватизируемых предприятий и их отдельных пакетов тем строже следует руководствоваться принятыми в мировой практике методами оценки бизнеса.

Обоснование вариантов санации предприятий-банкротов

Санация предприятий-банкротов (официально объявленных таковыми либо фактически несостоятельных, но тем не менее выставляемых на приватизацию) предполагает их финансовое оздоровление, направленное на повышение цены, по которой эти предприятия могут быть проданы.

В Восточной Германии, кстати, государство в лице государственного опекунского ведомства под названием «Treuehand» «Верная рука» (аналога российского Госкомимущества) осуществляло приватизацию после предварительной санации, за государственный счет, приватизируемых предприятий. Это было необходимо, так как продажа предварительно акционированных государственных предприятий там осуществлялась крупными пакетами, предлагавшимися профессиональным инвесторам. Они же ни в коем случае не согласились бы за положительную цену (исключая ставшие печально известными варианты покупки государственных предприятий за символическую одну марку) приобретать убыточные, финансово-кризисные предприятия, чье имущество также было невозможно с выгодой продать.

Задача оценки бизнеса применительно к процессу санации финансово-кризисных предприятий видоизменяется. Она заключается в прогнозировании оценочной стоимости предприятия (включая прогнозирование ее для отдельных конкретных инвесторов) после того, как будет выполнен запланированный комплекс са-национныхмероприятий, т. е. в прогнозировании будущей по истечении периода, отведенного на санацию, обоснованной рыночной и инвестиционной стоимости предприятия.

При этом, как указывалось выше, эта стоимость будет являться многовариантной в зависимости от того, какие конкретные санационные мероприятия будут одобрены.

На предприятиях, официально объявленных банкротами, сформулированная выше задача становится одной из важнейших функций профессионально подготовленных внешних (антикризисных) управляющих. В своем отчете об оценке предприятия-банкрота, который ими должен быть представлен собранию кредиторов после назначения этих управляющих (в России в трехмесячный срок после назначения антикризисного управляющего судом), в интересах кредиторов они должны не просто констатировать, сколько предприятие-банкрот стоит на данный момент. Они должны также представить на решение кредиторов как минимум две альтернативы:

а) продавать предприятие по его текущей и, как правило, весьма низкой, определенной ими цене (что обещает кредиторам покрытие выручкой от этой продажи

лишь очень незначительной части их «зависших» долгов; в России на этот счет статистики еще нет, а в Германии в таких случаях в среднем кредиторам возмещается

не более 10% долгов);

б) согласиться на более продолжительную санацию предприятия-банкрота, которая, если исходить из предложенного плана санационных мероприятий и прогнозных оценок стоимости предприятия после санации, позволит повысить продажную цену предприятия и увеличить выручаемые для кредиторов от его продажи

средства.

С учетом фактора времени и, возможно, потребующихся от кредиторов для санации дополнительных затрат, кредиторы тогда могут сами решить (в определенной мере снимая с антикризисного управляющего ответственность за слишком низкий процент возмещения им долгов), какую альтернативу выбрать.

Санационные мероприятия, влияющие на оценку бизнеса, могут быть трех родов:

санация в режиме экономии;

санация на основе вновь начинаемых инвестиционных проектов (как правило, краткосрочных или с коротким сроком окупаемости, с небольшими стартовыми инвестициями);

санация на основе продолжения ранее начатых на предприятии перспективных инвестиционных проектов, на которые ему не хватило времени и средств, но которые обещают в скором времени значительную отдачу.

Особенно интересными и многобещающими способны оказаться санационные мероприятия второго рода на основе удачно подобранных (доступных предприятию и, по дополнительным затратам, его кредиторам) вновь начинаемых инвестиционных проектов с коротким сроком окупаемости. Эти проекты чаще всего базируются на инновациях, т. е. новых технологиях (в широком смысле этого слова, подразумевающих новые для предприятия а возможно, и для рынка продукты, усовершенствования в технологических процессах и пр.).

Что касается финансирования санационных мероприятий, выходящих за рамки режима экономии, то это особая тема, по поводу которой здесь можно лишь отметить следующее.

Во-первых, оно часто ложится на плечи самих кредиторов предприятия-должника в форме реструктуризации на время санации его долгов (переноса сроков уплаты по ним текущих процентов и основной части долга) или предоставления дополнительных займов и поставок в кредит. При этом для кредиторов действует принцип: если есть шанс позднее получить все весьма значительные по размеру долги (или более весомую, чем это реально сегодня, их часть), оказав небольшую финансовую помощь должнику, то, возможно, имеет смысл сделать это. Поэтому менеджерам финансово-кризисных предприятий в части заемного финансирования стоит попытаться обратиться именно к уже существующим кредиторам.

Частным случаем использования дополнительного заемного финансирования, которое предоставляется существующими кредиторами предприятия, является согласие на реструктуризацию (отсрочку, рассрочку) задолженности им со стороны предприятия. В этом случае высвобождаются средства, которые и могут быть предприятием направлены на финансирование инвестиционных проектов санации.

Во-вторых, в части привлеченных средств, финансово-кризисные (официально уже признанные банкротами) предприятия с разрешения собрания кредиторов, где голосование проходит пропорционально долгам банкрота конкретным кредиторам, включая поставщиков и работников, могут попытаться реализовать особо эффективные для них инвестиционные проекты (инновации) через специально учреждаемые под них венчурные («под проект») дочерние предприятия, куда привлеченный капитал сторонних участников (пайщиков, акционеров) придет с гораздо большей вероятностью, чем в отягощенную долгами материнскую фирму. Это может касаться даже и лучших перспектив на мобилизацию заемных средств на этот раз не только от прежних кредиторов.

В-третьих, на финансирование особо эффективных и быстрых по окупаемости инвестиционных проектов могут быть «брошены» и последние резервы самофинансирования финансово-кризисных предприятий, в том числе, если говорить сугубо практически, даже не грозящая немедленными санкциями кредиторская задолженность, пени по которой будут покрыты прибылями от инвестиций с коротким сроком окупаемости.

Сушествуют, конечно, и иные более сложные схемы финансирования финансово-кризисных предприятий (особенно если их еще не успели официально, по суду, признать банкротами). Такие схемы зачастую связаны с реорганизацией этих предприятий, что более всего характерно, когда речь идет о крупных предприятиях.

Популярной схемой, в частности, является дробление («down-sizing») предприятий с выделением в отдельные фирмы как особо невыгодных продуктовых линий и занимающихся ими подразделений, так и, наоборот, особо выгодных. Цель при этом заключается, с одной стороны, в освобождении материнского предприятия от убытков по коммерчески неперспективным бизнес-линиям (с перенесением также на директорат заведомо убыточных выделяемых предприятий забот и затрат, связанных с сокращением работников и продажей малоликвидных специальных активов). С другой стороны, выделенные дочерние предприятия, не отягощенные долгами материнского предприятия, как уже было сказано, более способны привлечь заемный и партнерский капитал, необходимый для реализации (в том числе доведения до конца ранее начатых) выгодных проектов; отдача же с этих проектов может «подпитать» материнское финансово-кризисное предприятие.

Другой становящейся популярной «стратегической» схемой выступает так называемая промышленная очистка активов предприятия-должника. Эта схема предполагает учреждение им или, что более предпочтительно, кем-то из его владельцев нового предприятия, которое берет на себя частичные гарантии по просроченным долгам должника, а затем через суд накладывает арест на ключевое имущество должника, «виноватого» в том, что вновь созданному предприятию приходится или придется отвечать по взятым на себя гарантиям. Далее, это вновь созданное (но с прежними владельцами) предприятие входит в права на указанное имущество, а предприятие-должник тем временем благополучно добровольно ликвидируется или объявляет себя банкротом. При этом большая часть его долгов так и остается неоплаченной, а ранее созданное предприятие-гарант, проявившее более высокий, чем многие пассивные кредиторы, уровень судебно-исковой активности, получив необходимое имущество, «начинает с чистого листа», т. е. «очистив» это имущество от долгов.

Однако коренными недостатками этих интересных «стратегических» реорганизационных схем финансирования санации, как правило, являются как минимум два следующих обстоятельства:

реорганизация не успевает к моменту, когда приходится принимать окончательные решения по поводу судьбы фирмы и ее менеджеров, привести к ожидавшимся от нее результатам;

применяемый метод реорганизации по иску третьих заинтересованных лиц (или по заключению государственных органов типа Антимонопольного комитета либо Федеральной службы по делам о несостоятельности (банкротству) и финансовому оздоровлению) достаточно часто признается или может быть признанным незаконным (в целом или в отдельных своих ключевых моментах).

Поэтому все же главное внимание при организации и финансировании санации, а также прогнозировании ее влияния на стоимость предприятия необходимо уделять не «прожектам» какой-либо очень уж «хитрой» реорганизации, а анализу бизнес-линий и имущества, реализация которых может улучшить финансовое положение и оценку предприятия.

Ниже приводится таблица, в которой наглядно показаны все основные обсуждавшиеся моменты: разные понимания предмета оценки бизнеса, цели оценки бизнеса в соответствии с альтернативными пониманиями предмета оценки, а также специальные применения оценки бизнеса.

Заметим, однако, что все же главным применением оценки бизнеса является простая практическая ситуация, когда в интересах подготовки обычной сделки по купле-продаже того или иного пакета акций (доли) любого предприятия оказывается необходимым «прикинуть», какая же цена за него (отталкиваясь от оценки предприятия в целом ста процентов его акций) может считаться разумной или максимально приемлемой.

Предметы, цели и специальные применения оценки бизнеса

В современных условиях появляются и иные, не отраженные выше, практические применения оценки бизнеса. К числу важнейших из них можно отнести следующие.

1. Многие ранее закрытые («непубличные») компании прибегают в качестве способа привлечения дополнительного собственного капитала к IPO (initial public offering), т. е. к размещению вновь выпускаемых своих акций на фондовых биржах. При этом существенным моментом подготовки успешного IPO является правильная и достойная доверия участников фондового рынка оценка справедливой стоимости компании, которая осуществляется организаторами IPO (обычно это инвестиционные банки, крупные аудиторские компании). Именно на основе этой публикуемой оценки устанавливается цена размещения акций, которые ранее не торговались. Если упомянутая оценка окажется завышенной, то вновь выпущенные акции слишком быстро (за день-два) будут раскуплены и компания недополучит нужного ей внешнего незаемного финансирования. Если оценка будет завышенной, то акции вообще не будут покупаться, предложенную за них цену придется понижать и IPO вообще может не состояться.

В современной экономике в целях обеспечения своей большей вертикальной или горизонтальной интегрированности крупные компании все активнее прибегают к сделкам слияний и поглощений. Эти сделки представляют собой прямые (не портфельные) инвестиции с вхождением покупателей акций в органы управления бизнесом, получением ими прямого доступа к денежным потокам контрагентов по сделкам слияний и поглощений. Поэтому цены в указанных сделках чаще всего устанавливаются не основе рыночной цены акций соответствующих компаний (она является результатом спроса и предложения преимущественно со стороны портфельных инвесторов, которые не имеют упомянутого доступа), а на основе оценок справедливой стоимости компаний, которая определяется специально нанимаемыми финансовыми консультантами сделок слияний и поглощений (опять-таки это зачастую инвестиционные банки).

Если имущественным обеспечением (залогом) по кредиту служит пакет акций, например, дочернего заемщику предприятия, а оно является закрытым (акции не обращаются на фондовом рынке и невозможно опереться на их рыночную цену), то для того, чтобы соотнести величину кредита со стоимостью такого имущественного обеспечения, придется прибегать к услугам независимого лицензированного оценщика бизнеса и получать от него оценку стоимости упомянутого пакета акций. В свою очередь, для этого надо будет сначала оценивать все дочернее предприятие. Причем это можно будет сделать разными методами, потому что заемщик имеет доступ к внутренней информации своего дочернего предприятия и способен предоставить этот доступ оценщику.

То же касается акций в любых других предприятиях, если заемщик обладает достаточно крупным их пакетом и представлен в их менеджменте.

В процессе реструктуризации крупных компаний и, в частности, их реорганизации нередко возникают ситуации, когда надо производить обмен акций одних предприятий на акции других например, при обмене акций миноритарных акционеров дочерних предприятий на акции холдинговой или центральной компании, при переходе на единую акцию, консолидации бизнеса и т. д. Как правило, в этих случаях речь идет о не обращающихся на фондовом рынке акциях, по которым отсутствует наблюдаемая цена. Следовательно, для того чтобы обосновать используемые обменные соотношения (и тем самым избежать впоследствии возможных судебных исков акционеров меньшинства), необходимо предварительно оценивать предприятия, чьи акции обмениваются.

Та же проблема возникает и так же решается при подготовке слияний компаний с обменом акциями между совладельцами этих компаний либо между самими компаниями.

К оценке бизнеса прибегают при оценке имущественного взноса в уставные капиталы вновь создаваемых фирм, если вносится имущество в виде пакетов акций, которые тогда и подлежат оценке.

Наконец, оценка предприятий может оказаться полезной и применительно к тем открытым компаниям, чьи акции обращаются на фондовом рынке и даже являются высоколиквидными (типа «голубых фишек»). Заказчик оценки может стремиться получить оценку так называемой объективной стоимости предприятия и его акций для того, чтобы увидеть, насколько они недооценены либо переоценены на данный момент на рынке (ведь только цена на рынке, где достигнуто равновесие между спросом и предложением, способна отражать истинную стоимость; кроме того, текущей рыночной цене акций можно доверять, лишь если соответствующая компания является достаточно информационно прозрачной иначе любой необоснованный слух о ней или о ее владельцах может резко исказить цену). Это поможет правильно прогнозировать будущие изменения рыночной цены акций, принимать решения о том, когда эти акции выгоднее продавать или покупать. Рыночная цена акций также может быть временно завышена или занижена в зависимости от состояния всего фондового рынка.

Значимость оценки бизнеса для поддержания современных рыночных инфраструктур подчеркивается в России тем, что в стране существуют саморегулируемые организации оценщиков, наделенные Законом РФ о саморегулируемых организациях соответствующими полномочиями. Подготовка аттестованных оценщиков осуществляется по специальной 900-часовой учебной программе в аккредитованных центрах подготовки. Министерство экономического развития РФ в 2007 г. разработало и утвердило новые Федеральные стандарты оценки (подробнее о них см. в главе 18).

§ 3. Определения стоимости и подходы к оценке

Оценка предприятия изначально зависит от того, в расчете на какой «сценарий» его развития, т. е. на какой вариант решения по поводу его дальнейшей судьбы, делается такая оценка.

Поэтому грамотный подход к бизнесу однозначно требует, чтобы любая его оценка делалась в расчете на изначально указываемые определения стоимости предприятия, которых в принципе может быть два (с учетом промежуточных решений):

Оценка предприятия как действующего (on-going-concern).

Оценка ликвидационной стоимости предприятия (врасчете на его ликвидацию, подразумевающую прекращение бизнеса).

Более частое использование санации в последние годы стало логичным следствием непростой экономической ситуации в стране. Причем события августа-сентября 2017 года, когда ЦБ РФ ввел процедуру по финансовому оздоровлению сразу в двух крупных банках, входящих в топ-15 финансового сектора, а именно — Открытии и Бинбанке, свидетельствуют о том, что банковская система России по-прежнему испытывает серьезные проблемы. Важным нюансом является и то, что именно Банк Открытие и Бинбанк в предыдущие годы сами очень активно участвовали в санации других финансовых структур.

Что такое санация?

Под санацией обычно понимается комплекс мероприятий, направленных на восстановление платежеспособности банка и улучшение его финансового состояния. Главной целью санации является повышение эффективности работы кредитной организации и восстановление ее конкурентоспособности на рынке, что является обязательным условием для того, чтобы избежать банкротства. Одним из основных положений Федерального Закона РФ №40-ФЗ «О несостоятельности кредитных организации» выступает признание юридической равноправности нескольких процедур, в частности, реорганизации, назначение временного управляющего как первой стадии банкротства и санации.

Одним из условий санации банка является определение инвестора для ее проведения. В его задачи входит не только проведение мероприятий, направленных на повышение эффективности работы банка, но и, что особенно важно, выделение дополнительных финансовых ресурсов. Как показала практика, далеко не все банки, которые были назначены в качестве инвесторов, то есть санаторов, для проведения мероприятий по оздоровлению проблемных кредитных учреждений в 2013-2014 годах, справились с поставленной задачей. Более того, как минимум, два из них — уже упоминавшиеся Банк Открытие и Бинбанк — сегодня сами нуждаются в санации со стороны Центробанка.

Признаки проблемного положения банка

В статье 4 упомянутого выше №40-ФЗ дается четкое описание оснований, достаточных для назначения процедуры санации. К ним относятся:

• невыполнение в течение последних 6 месяцев требований кредиторов по выплате обязательств;
• невозможность проведения платежа в течение 3-х дней, связанная с отсутствием средств на корреспондентских счетах банка;
• несоблюдение нормативов, установленных Центробанком в отношении текущей ликвидности, более чем на 10% за месяц, а также в части показателей платежеспособности и минимальных размеров капитала кредитной организации;
• сокращение размера капитала на 20% или более по сравнению с максимальным размером этого параметра за предыдущий год;
• сокращение размера капитала банка за отчетный период до уровня, который ниже установленного учредительными документами организации (для банков, работающих на рынке более 3-х лет).

При выявлении любого из указанных выше факторов, руководство банка обязано приступить к проведению санации. Кроме того, соответствующая информация должна быть доведена до регулятора рынка, то есть Центробанка России. Если указанные нарушения были выявлены непосредственно специалистами ЦБ при осуществлении функций контроля, банку либо выносится предписание по их устранению, либо вводится принудительная процедура санации. Для ее проведения до недавнего времени применялись два варианта:

• с использованием средств АСВ, то есть Агентства по страхованию вкладов;
• путем назначения санатором другого банка, который обладает средствами, достаточными для санации проблемной кредитной организации.

Однако, в июле 2017 года ЦБ РФ объявил о запуске третьей возможной схемы санации с использованием средств вновь созданного Фонда консолидации, главную роль в работе которого будут играть представители самого Центробанка. Именно такая схема и используется в настоящее время для санации Бинбанка и Банка Открытие.

Основания для проведения санации

В качестве основания для принятия решения о санации, помимо описанных выше критериев, связанных с финансовым состоянием банка, могут выступать два существенных фактора:

• серьезное значение банка в финансовом секторе страны. Это означает, что банкротство кредитной организации может причинить существенный вред банковской системе России, что может привести к проблемам в других банках;
• трудности банка носят временный и несистемный характер и вполне могут быть устранены при разумном уровне инвестиций со стороны собственников кредитной организации или санатора.

В большинстве случаев санация применяется к тем финансовым структурам, которые достаточно давно работают на рынке и имеют устоявшуюся репутацию и статус. Если же речь идет о недавно открытом или небольшом банке, чаще всего у ЦБ России просто отзывает у него лицензию, прекращая таким образом его деятельность.

Кому это выгодно?

Успешная санация банка выгодна абсолютно всем участникам процесса. Кредитная организация снова начинает эффективно работать в нормальном режиме. Санатор получает возможность вернуть вложенные инвестиции с прибылью. Клиенты санируемого банка сохраняют средства на счетах, причем в полном размере, а не в соответствии с лимитом, установленным АСВ. Интерес и выгода Центробанка страны также достаточно очевидны — финансовая система государства становится более стабильной. Даже конкурентам испытывающего проблемы банка успешное проведение санации выгодно, так как это поддерживает доверие клиентов ко всей банковской системе страны.

Проблема заключается только в том, что далеко не каждая начатая процедура санации завершается успешно. В этом случае наблюдается прямо противоположная описанной выше картина. Санатор теряет вложенные средства, причем, как отчетливо показали примеры Бинбанка и Банка Открытие, сам может попасть в сложную финансовую ситуацию. Собственники санируемого банка теряют собственный бизнес, так как ЦБ РФ с большой долей вероятности в результате отзывает лицензию. Часть клиентов банка теряют средства, гарантированно их возвращают за счета Агентства по страхованию вкладов только владельцы депозитов, размер которых вместе с начисленными процентами не превышает 1,4 млн. рублей.

Пути оздоровления

Процедура санации предусматривает два главных направления работы, проводимой ЦБ РФ, АСВ или назначенным ими санатором:

• выделение дополнительных финансовых ресурсов;
• выбор методов финансовой стабилизации и их реализация.

Финансирование мероприятий по экономическому оздоровлению может происходить различными способами. Наиболее часто до последнего времени использовались такие варианты:

• использование средств собственников банка. Наиболее спокойный и эффективный вариант решения проблемы;
• оказание прямой финансовой помощи со стороны АСВ или ЦБ санируемой организации;
• использование средств назначенного для проведения процедуры оздоровления санатора;
• предоставление денежных средств со стороны АСВ или ЦБ непосредственно санатору.

Достаточно часто во время процедуры оздоровления используются все перечисленные способы выделения финансовой помощи. Однако, до недавнего времени полностью осуществлять санацию за счет средств бюджета и АСВ не разрешалось. Вместе с тем, введенная в Банке Открытие и Бинбанке процедура, предусматривающая использование средств Фонда консолидации, может стать первым примером того, как санация будет произведена, по сути, полностью за счет бюджета. При этом совершенно не важно, будет ли это осуществлено путем реорганизации кредитного учреждения или вхождением в капитал санируемого банка путем приобретения его акций.

Методы решения проблем

Вторым направлением работы при санации банка выступает определение основных методов повышения конкурентоспособности кредитной организации на рынке и эффективности ее работы. Для этого могут применяться самые различные мероприятия, наиболее известными из которых являются:

• реструктуризация образовавшейся у банка кредиторской задолженности. Большинство клиентов прекрасно понимают, что намного выгоднее немного подождать с предъявлением требований, если существует хотя бы небольшой шанс на восстановление работоспособности банка. При объявлении банкротства вероятность возврата денег заметно ниже;
• продажа неликвидных активов, имеющихся на балансе банка;
• оптимизация и реорганизация системы руководства и управления банком. Предыдущая система доказала свою неэффективность, поэтому следует заменить ее на более работоспособную;
• сокращение кадров, закрытие нерентабельных отделений и филиалов. В современных условиях, когда все большее количество клиентов предпочитает дистанционные методы работы, нет необходимости в содержании большого количества офисов;
• внедрение современных методов работы, в том числе с использованием интернета, и оптимизация расходов на всех уровнях.

Порядок досудебной санации

Под досудебной санацией банка понимаются практически любые мероприятия, направленные на улучшение его финансового состояния и назначенные не по решению суда. Как уже отмечалось выше, инициатором введения процедуры финансового оздоровления может быть как сам банк, так и регулятор данного сегмента рынка, то есть ЦБ РФ. Фактически санация является одним из последних вариантов спасения кредитной организации от банкротства.

Нюансы управления банком на время санации

Единственным вариантом, при котором управление банком сохраняется в руках его собственников и назначенных ими руководителей, является тот случай, когда санация происходит по инициативе самой кредитной организации. Если решение о введении процедуры финансового оздоровления принимает ЦБ РФ, именно он назначает временную администрацию для управления банком. Она обычно состоит из представителей самого Банка России, АСВ и организации, назначенной санатором. Важно отметить, что временный управляющий имеет право оспаривать и отменять даже те финансовые сделки, которые были заключены до его назначения.

Особенности проведения санации в России

Для банковского сектора России характерно достаточно большое количество попыток проведения санации даже не самых крупных и значимых кредитных организаций страны. Естественно, при этом четко прослеживается связь числа санируемых банков и текущего финансового положения в стране. Например, во время кризиса 2008-2009 года Центробанк принял решение о введении процедуры финансового оздоровления в 14 кредитных организациях. За относительно стабильный в финансовом плане период с 2010 по 2013 год было объявлено о санации всего 2-х банков.

После введения против России санкций и серьезного ухудшения экономической ситуации в стране в 2014-и и 2015-м годах процедура финансового оздоровления была назначена, соответственно, в 12 и 15 кредитных учреждениях. В 2016 году ситуация в целом не изменилась, а в третьем квартале 2017-го года под санацию попали два банка, входящих в топ-15 крупнейших финансовых организаций страны, а именно — Банк Открытие и Бинбанк. Это во многом стало следствием главной отечественной особенности проведения процедуры финансового оздоровления, которая заключается в относительно небольшом проценте успешно проведенных санаций.

Полномочия контролирующих органов

Основные функции контроля над деятельностью банков возложены на ЦБ РФ, который может принимать решения о необходимости санации, отзыве лицензии или выдаче предписаний по устранению нарушений. Для проведения мероприятий по финансовой стабилизации важное значение приобретает позиция АСВ, средства которого могут выделяться для процедуры санации. В случае отказа АСВ в финансировании наиболее вероятным решение ЦБ РФ становится отзыв лицензии и последующее банкротство проблемного банка.

Роль ЦБ и Агентства по страхованию вкладов в процессе оздоровления банка

При проведении санации Центробанк и АСВ осуществляют контроль на всех этапах процедуры. Кроме того, важной функцией ЦБ является выбор и назначение санатора, то есть крупного банка, имеющего стабильное финансовое положение и обладающего достаточными ресурсами для помощи проблемной кредитной структуре. События последних месяцев показали, что далеко не всегда Банк России принимал верные решения, назначив в 2014 году ФК Открытие санатором Банка Траст (при этом АСВ было выделено 157 млрд. рублей), а Бинбанк в том же 2014-м году санатором банков группы Рост и Банка Кредитные системы. В результате проблемные финансовые структуры были спасены от банкротства, однако, начались серьезные трудности у самих банков, осуществлявших санацию.

Плюсы и минусы санации для вкладчика

Для вкладчика проблемного банка успешное проведение санации может иметь крайне важное значение. Это объясняется тем, что при альтернативном варианте, то есть проведении процедуры банкротства, велика вероятность, что значительная часть клиентом банка попросту не сможет получить вложенные средства в полном объеме. Обычно такое развитие событий связано с недостатком активов банка для выплаты всех накопившихся у него долгов.

Вкладчики банка, являющиеся физическими лицами, могут рассчитывать на гарантированное получение средств в размере, не превышающем 1,4 млн. рублей, включая начисленные проценты. Шанс получить что-то свыше указанной суммы при проведении процедуры банкротства достаточно невелик. Более того, обычно она растягивается на длительный срок, в то время как выплата из средств АСВ осуществляется в течение 2-х недель после начала банкротства или ликвидации банка.

Учитывая сказанное, становится понятным, почему для вкладчиков, особенно крупных, крайне важно успешное проведение санации. В этом случае их отношения с банком продолжатся на прежних условиях, что позволит сохранить и даже приумножить средства на депозитах.

Меры по предупреждению банкротства банка

При появлении первых признаков финансовых проблем руководство банка имеет возможность самостоятельно провести мероприятия, которые позволят избежать не только банкротства, но и введения процедуры санации. Существует достаточно много различных вариантов решения возникших проблем:

• получение финансовой помощи от собственников кредитной организации или их партнеров;
• разработка и реализация программы по оптимизации издержек;
• изменение структуры активов и пассивов банка для приведения их в соответствие с требованиями контролирующих органов;
• выпуск акций банка с целью получения дополнительного финансирования и т.д.

Практические к мерам по предупреждению банкротства могут быть отнесены любые действия руководства проблемного банка, направление на улучшение его финансового состояния и повышение эффективности работы.

За счет каких средств происходит финансирование?

Санация может происходить за счет средств следующих структур:

• Агентства по страхованию вкладов. В этом случае финансирование осуществляется из фонда, сформированного путем обязательного страхования банковских вкладов;
• Центробанка России. Он может выделять средства как самостоятельно, так и при обращении АСВ в виде кредита на срок до пяти лет, выдаваемого без обеспечения;
• найденных ЦБ и АСВ инвесторов. Обычно в качестве инвестора выступает назначенный Банком России санатор, хотя также могут привлекаться средства других коммерческих организаций.

Преимущества санации перед банкротством

Процедура финансового оздоровления в случае успешного завершения имеет ряд очевидных преимуществ по сравнению с банкротством:

• проблемный банк продолжает работу, что, как отмечалось выше, выгодно всем участникам рынка;
• клиенты сохраняют вложенные средства в полном объеме;
• банковская система становится стабильнее, в том числе и потому, что у населения не теряется доверие к ней.